Amgen 公司调研与投资分析报告 2025-10-20

本报告旨在对Amgen公司进行深入分析，评估其在生物制药行业的地位、财务表现、增长战略及面临的挑战，并提供中长期投资建议。

1. 公司概况 (Company Overview)

1.1 公司简介 (Company Introduction)

Amgen公司，作为全球领先的生物技术医药公司之一，总部位于美国加利福尼亚州千橡市，拥有超过10,000名员工。公司致力于通过创新药物满足患有严重疾病的患者需求，以实现长期增长。Amgen的业务遍布全球，其核心业务专注于四大关键治疗领域：普通医学（包括心血管疾病、骨质疏松症和肥胖症）、罕见病、炎症和肿瘤学 [1][4][14]. 公司在这些领域拥有多样化的产品组合，并持续通过研发和战略性并购来巩固其市场地位。

1.2 核心产品与研发管线 (Core Products & R&D Pipeline)

Amgen在2024年表现出强劲的增长势头，总收入达到创纪录的334亿美元，同比增长19%，主要得益于销量的显著增长，销量增幅达到23% [1][4]. 非GAAP每股收益增长6%至19.84美元 [1][4]. 截至2024年底，Amgen拥有14个“重磅产品”，即年化销售额超过10亿美元的产品 [1][4]. 此外，有21种产品的销售额创下纪录，其中10种产品的销售额实现了两位数的增长，包括Repatha®、TEZSPIRE®、EVENITY®、BLINCYTO®和TAVNEOS® [1][4].

具体产品表现方面：

• Prolia (denosumab) 在2024年第四季度的销售额同比增长5%，达到12亿美元；全年增长8%，主要由销量增长驱动。然而，预计2025年将受到生物类似药竞争的影响 [3].
• UPLIZNA® (inebilizumab-cdon) 的销售额为3.79亿美元，是视神经脊髓炎谱系疾病（NMOSD）的重要治疗药物 [1].
• Repatha 的销售额同比增长31%，主要由于销量增长44%，但部分被净售价下降所抵消 [117].
• Evenity 的销售额同比增长53%，创下3.07亿美元的纪录，主要由于销量强劲增长 [117].
• Blincyto 的销售额增长48%，达到8.61亿美元 [117].
• Amjevita/Amgevita 的销售额增长30%，主要由于销量增长53%，但部分被净售价下降所抵消 [117].
• Aimovig 的销售额同比下降12%，主要由于净售价下降 [117].

在研发方面，Amgen投入了创纪录的60亿美元，比上一年增长25% [1][4]. 2023年的研发支出约为47亿美元，2024年达到约48亿美元 [75]. 研发管线中包含多种潜在的“first-in-class”或“best-in-class”药物，针对肥胖症和肥胖相关疾病、癌症、心脏病以及其他多种严重疾病。

关键研发管线进展包括：

• 肿瘤学领域：

  • BiTE® 技术平台： Amgen是BiTE®（双特异性T细胞衔接器）技术的先驱，旨在通过调动患者自身的T细胞直接靶向癌细胞。该平台具有多功能性，可靶向任何肿瘤相关抗原。Blincyto (blinatumomab) 是首个全球批准的BiTE®免疫肿瘤疗法，最近获得了FDA的第三个适应症批准，用于治疗CD19阳性费城染色体阴性B细胞前体急性淋巴细胞白血病 (B-ALL) 的成人和1个月及以上儿童患者 [13][14][15]. Imdelltra (tarlatamab) 是一种靶向DLL3蛋白和T细胞上CD3抗原的双特异性T细胞衔接器，已获得FDA批准用于治疗在铂类化疗后疾病进展的广泛期小细胞肺癌 (ES-SCLC) [14][16].
  • LUMAKRAS™ (sotorasib)： 一种KRAS G12C小分子抑制剂，正在研究与Vectibix联合用于化疗难治性KRAS G12C突变转移性结直肠癌 (mCRC) 的治疗，以及与化疗联合用于新诊断的晚期KRAS G12C突变CRC的治疗 [13][18].
  • Bemarituzumab： 一种单克隆抗体，可抑制成纤维细胞生长因子受体2b (FGFR2b)，正在研究用于治疗晚期胃癌和胃食管交界处 (GEJ) 癌。FDA于2021年4月授予其突破性疗法认定。一项Bemarituzumab联合化疗和Nivolumab的3期研究预计在2025年下半年获得数据 [13][19][20].
  • Xaluritamig： 一种实验性药物，正在3期临床试验中用于治疗先前接受过化疗的转移性去势抵抗性前列腺癌 (mCRPC) [13].

• 炎症领域：

  • Tezspire (tezepelumab)： 与阿斯利康合作开发，是一种单克隆抗体，可抑制胸腺基质淋巴生成素 (TSLP) 的作用。FDA于2024年7月授予其突破性疗法认定，并批准其作为12岁及以上患者的附加维持治疗药物，用于治疗慢性鼻窦炎伴鼻息肉 (CRSwNP)。在3期试验中，Tezspire在总鼻息肉评分和鼻塞评分方面显示出显著改善，并使息肉手术需求减少了98% [13][19][22].
  • Rocatinlimab： 正在开发用于治疗特应性皮炎。3期试验结果显示，约33%的患者症状显著改善 [13][23].
  • Uplizna (inebilizumab-cdon)： 一种与B细胞特异性表面抗原CD19结合的单克隆抗体。正在研究用于预防IgG4相关疾病患者的疾病发作，并于2024年9月获得FDA突破性疗法认定。MITIGATE研究显示，Uplizna与安慰剂相比，IgG4-RD发作风险显著降低87% [13][14][19][24].
  • KRYSTEXXA® (pegloticase)： FDA批准的首个也是唯一一个用于治疗成人未控制痛风的生物制剂，2022年FDA批准扩大标签，纳入与免疫调节剂甲氨蝶呤联合使用 [13].

• 肥胖症领域：

  • Maridebart cafraglutide (MariTide)： Amgen正在研发注射型GLP-1减肥药物候选药物MariTide，预计将在多个适应症中进行3期试验。2024年末将公布其在肥胖症患者中的二期临床试验数据 [8][115]. MariTide将与诺和诺德的Wegovy和Ozempic以及礼来的Zepbound和Mounjaro竞争 [8].

Amgen还在扩大其生产网络，包括在俄亥俄州中部开设最先进的生产基地，并宣布在北卡罗来纳州的工厂投资10亿美元进行扩建，以满足对其产品的需求 [1][4]. 此外，公司还在波多黎各的生产基地投资6.5亿美元，以提高生物制剂的生产能力 [75].

2. 财务分析 (Financial Analysis)

2.1 历史财务表现 (Historical Financial Performance)

Amgen在过去几年展现了稳健的财务增长。2024年，公司总收入达到334亿美元，同比增长19%，主要得益于销量的强劲增长（23%）[1][4]. 非GAAP每股收益（EPS）增长6%至19.84美元 [1][4]. 回溯至2023年，Amgen的总收入为282亿美元，同比增长7%，非GAAP每股收益增长5%至18.65美元 [107]. 22%的收入增长，达到74亿美元，主要由于产品销量增长25% [108]. 美国市场销量增长29%，国际市场增长17% [108].

2.2 盈利能力与效率分析 (Profitability & Efficiency Analysis)

Amgen的盈利能力和运营效率在行业内保持较高水平。2024年第四季度的非GAAP运营利润率为46.3%，全年为46.9% [3]. 然而，2024年第一季度的GAAP运营利润率下降19个百分点至13.9%，非GAAP运营利润率下降5.1个百分点至43.2% [108]. 这可能反映了研发投入增加、并购整合成本或市场竞争压力。

在研发投入方面，Amgen的研发支出占收入的比例低于行业平均水平，这可能意味着其研发效率较高，或者在某些领域采取了更具选择性的投资策略 [64][70]. 尽管如此，公司在研发方面的绝对投入仍然巨大，2024年达到创纪录的60亿美元 [1][4].

2.3 资产负债与现金流分析 (Balance Sheet & Cash Flow Analysis)

Amgen的财务健康状况和现金流生成能力是其投资吸引力的重要组成部分。

自由现金流 (FCF) 趋势：
Amgen展现出强劲的自由现金流生成能力。

• 截至2025年6月的过去12个月（TTM），FCF为106.05亿美元 [59].
• 2024年全年FCF为103.94亿美元，较2023年增长41.24% [61].
• 2023年全年FCF为73.59亿美元，较2022年下降16.23% [61].
• 过去12个月平均FCF每股增长率为92.70% [58][61].
• 最新的12个月FCF收益率为6.9% [58][63].
• 过去三年，Amgen的FCF占EBIT的比例高达91% [68].

资本配置策略：
Amgen的资本配置策略主要包括股票回购、股息支付、研发投资和战略性并购。

• 股票回购： 过去20年中，Amgen平均每年回购4.3%的流通股，导致流通股数量从13.1亿股减少到5.42亿股。然而，2023财年和2024财年公司没有进行大规模股票回购，2024年第四季度回购价值为2.0001亿美元 [61].
• 股息： Amgen持续支付季度股息，并已连续13年提高年度股息，5年复合年增长率为8.5%。目前的股息收益率为3.4%，派息率为42% [61][65]. 股息策略吸引了寻求稳定回报的投资者 [56].
• 研发投资： 公司持续将大量现金投入研发，以推动创新药物的开发，保持其在生物制药领域的领先地位 [61].
• 并购： Amgen通过战略性并购来补充产品线和进入新治疗领域。例如，以约283亿美元收购Horizon Therapeutics，以扩展罕见病产品管线，以及以37亿美元收购ChemoCentryx，扩大在罕见病和自身免疫领域的业务 [31][32][61].

债务情况：
大规模并购导致Amgen的债务水平显著上升。

• 截至2025年3月底，Amgen的债务为574亿美元，现金为88.1亿美元，净债务约为486亿美元 [67].
• 2024年6月，债务为626亿美元，现金储备为93亿美元，净债务约为533亿美元 [68].
• 债务与EBITDA的比率为4.6，利息保障倍数非常弱，为2.0，表明杠杆率较高 [68].
• 2024年长期债务的当期部分大幅增加，表明短期内可能面临再融资或偿还压力 [69].
• 尽管债务水平较高，但Amgen的EBIT增长了9.9%，债务相对于盈利逐渐减少 [67].

3. 行业对比 (Industry Comparison)

3.1 生物制药行业概览 (Biopharmaceutical Industry Overview)

全球生物制药行业正处于快速发展阶段。预计全球生物制药市场规模将从2024年的4225亿美元增长到2034年的9215亿美元，复合年增长率（CAGR）为8.2% [9]. 整个全球处方药市场在2023年的价值为11626.1亿美元，预计将从2024年的12403.3亿美元增长到2032年的21516.3亿美元，复合年增长率为7.1% [9]. 肿瘤药物市场在生物制药市场中占据重要份额，预计2024年将占全球市场的30.9% [9].

行业增长的主要驱动因素包括人口老龄化、慢性病患病率上升、新兴市场医疗需求增加以及生物技术和基因组学等前沿技术的突破。同时，行业也面临共性挑战，如研发成本高昂、临床试验成功率低、监管审批日益严格以及药品定价压力。

生物类似药市场是行业内一个重要的细分领域，预计将从2025年的131.5亿美元扩大到2032年的416.3亿美元，复合年增长率高达15.49% [32]. 多个重磅生物药的专利到期将推动生物类似药市场进入新的高速发展期，预计2023-2028年到期的原研药专利带来的总风险敞口（按产品销售额计）将达3540亿美元 [10]. 生物类似药通过引入产品竞争、降低开发成本和简化监管途径，为医疗系统节省了大量成本，例如2021年节省了70亿美元，自2015年以来累计节省超过130亿美元 [80].

3.2 竞争格局与Amgen定位 (Competitive Landscape & Amgen's Positioning)

Amgen在生物制药行业中占据着独特的竞争地位，其核心竞争优势体现在多个方面：

• 规模优势与全球网络： 作为全球最大的生物技术公司之一，Amgen在研发、生产、市场营销和分销方面具有显著的规模优势，使其能够以更低的成本将新疗法推向市场，并拥有广泛的全球分销网络，覆盖更广泛的患者群体 [70][75].
• 强大的研发能力与创新： Amgen持续投入巨额资金用于研发，致力于发现和推出创新疗法。公司利用先进的人类遗传学和生物信息学等前沿技术来设计药物，使其产品具有优于现有疗法的优势 [75]. EvaluatePharma曾将Amgen的研发管线评为生物制药行业第五名 [75].
• 多样化的产品组合： Amgen的产品组合涵盖肿瘤学、心血管疾病、骨质疏松症、炎症性疾病和罕见病等多个治疗领域，降低了对单一产品的依赖 [75].
• 强大的专利保护： Amgen拥有强大的专利组合和知识产权，并积极采取复杂的专利申请策略和专利诉讼，以保护其研究和产品，有效阻止新的竞争者进入市场 [75].
• 积极的生物类似药业务： Amgen不仅面临生物类似药的竞争，也积极开发和销售生物类似药，例如Mvasi和Kanjinti，以应对专利到期带来的挑战并寻求新的增长点 [75].

与主要竞争对手的对比：

• 研发投入： 尽管Amgen的研发投入巨大（2023年47.8亿美元），但与Merck & Co.（305亿美元）、Roche（155.6亿美元）和Johnson & Johnson（150.9亿美元）等行业巨头相比，其绝对投入仍有差距 [75]. 这可能反映了Amgen在研发策略上更注重效率和精准靶向。
• 产品组合广度： Amgen的产品组合虽然多样化，但与Johnson & Johnson等多元化医疗保健公司（涵盖制药、医疗设备和消费品）相比，其产品线可能相对集中于生物制药领域 [75].
• 市场份额与竞争： Amgen的畅销药物如Neulasta和Enbrel正面临生物类似药的激烈竞争，导致市场份额和价格下降 [75]. 例如，Neulasta在生物类似药进入市场后降价高达95% [84].
• 财务表现： Amgen的财务状况稳健，拥有强大的资产负债表，能够投资于增长机会。其股息收益率具有吸引力，并且具有14年的增长记录，适度的派息率和强劲的自由现金流 [70][75]. 与Eli Lilly相比，Lilly的收入增长更快，盈利能力更强，债务状况也更好，但Amgen的估值相对较低，并且拥有更好的现金缓冲 [75]. 与Johnson & Johnson相比，Amgen的多元化投资组合和对任何一种产品的较低依赖性使其成为更具吸引力的投资选择，且其远期股息收益率超过JNJ [75].

潜在威胁：

• 专利悬崖： 多个重磅产品的专利到期，如Enbrel和Neulasta，将持续面临生物类似药的竞争压力 [75].
• 研发失败： 尽管Amgen研发投入巨大，但临床试验失败的风险始终存在，例如Rocatinlimab在特应性皮炎的三期临床试验结果喜忧参半 [115].
• 政策不确定性： 全球医疗政策，特别是美国药品定价改革（如IRA法案），对Amgen的盈利能力构成重大风险 [75].
• 竞争加剧： 除了生物类似药，基因治疗和免疫疗法等新兴技术也可能对Amgen的传统药物构成威胁 [75].
• 高债务水平： 近期大规模并购（如Horizon Therapeutics）导致公司债务水平显著上升，可能限制未来的财务灵活性 [61][67][68].

4. 战略与未来展望 (Strategy & Future Outlook)

4.1 核心增长战略 (Core Growth Strategies)

Amgen的核心增长战略围绕创新药物的发现、开发和商业化，旨在满足患有严重疾病的患者需求，从而实现长期增长 [31]. 这包括：

• 产品生命周期管理： 通过新适应症的拓展、剂型改进和市场渗透策略，最大化现有重磅产品的价值。例如，Prolia获批新适应症用于治疗骨折高风险的糖皮质激素诱导的骨质疏松症 [7].
• 市场渗透策略： 积极拓展现有产品的市场覆盖，尤其是在新兴市场。
• 新兴市场的布局： 随着全球生物制药市场的增长，Amgen将继续在新兴市场寻找增长机会。

4.2 研发创新与管线潜力 (R&D Innovation & Pipeline Potential)

Amgen的未来增长高度依赖其强大的研发创新能力和丰富的在研管线。公司持续投入巨额资金（2024年60亿美元）于研发，以推动具有突破性潜力的药物开发 [1][4].

关键技术平台与在研药物：

• BiTE® 技术平台： Amgen在BiTE®技术方面处于领先地位，该平台通过调动T细胞靶向癌细胞，具有广泛的适应症潜力。Imdelltra (tarlatamab) 已获批用于小细胞肺癌，Blincyto在B-ALL治疗中也取得了进展，这些都展示了BiTE®平台的巨大潜力 [13][14][15][16].
• 肥胖症领域： MariTide (maridebart cafraglutide) 是Amgen在肥胖症领域的重要布局，其2期临床试验数据积极，预计将进入3期试验。该药物有望成为与诺和诺德和礼来GLP-1药物竞争的“重磅炸弹”级产品，对公司未来增长贡献巨大 [8][115].
• 炎症与罕见病领域：
  • Tezspire (tezepelumab)： 与阿斯利康合作开发的TSLP抑制剂，已获批用于重度哮喘和慢性鼻窦炎伴鼻息肉，并在COPD的3期研究中取得进展，显示出在多种炎症性疾病中的广阔前景 [13][22]. TSLP靶点药物在哮喘和特应性皮炎等适应症方面显示出巨大潜力，是当前研发的热点 [10].
  • Uplizna (inebilizumab-cdon)： 已获批用于NMOSD，并获得FDA突破性疗法认定用于IgG4相关疾病，其在IgG4-RD的3期MITIGATE研究中显示出显著疗效，有望成为罕见病领域的重要增长点 [13][14][19][24].
  • Bemarituzumab： 针对晚期胃癌和胃食管交界处癌的FGFR2b抑制剂，其3期研究数据预计在2025年下半年公布，可能为公司带来新的肿瘤学增长点 [13][19][20].

Amgen的研发策略不仅关注新药的发现，也注重现有产品的生命周期管理，通过拓展新适应症来扩大市场。例如，Prolia获批新适应症用于治疗骨折高风险的糖皮质激素诱导的骨质疏松症 [7].

4.3 业务拓展与并购策略 (Business Expansion & M&A Strategy)

生物制药行业的并购活动正在加速，大型制药公司积极寻找新的营收来源，以应对即将到期的专利和日益激烈的市场竞争 [29][30][31][32]. Amgen的业务拓展和并购策略是其实现长期增长的关键组成部分。

• 战略性并购： Amgen通过大规模并购来补充其产品线和技术平台。最显著的案例是2023年以约283亿美元收购Horizon Therapeutics，旨在扩展其在罕见病和风湿病领域的产品管线，包括Tepezza、Krystexxa和Uplizna等重磅产品 [31][32]. 此外，2022年Amgen还以37亿美元收购了ChemoCentryx，进一步扩大了在罕见免疫系统疾病领域的业务 [31][32].
• 并购监管： 值得注意的是，Amgen收购Horizon Therapeutics的交易受到了美国联邦贸易委员会（FTC）的严格审查。最终FTC允许交易进行，但禁止Amgen将其任何产品与Tepezza或Krystexxa捆绑销售，并禁止使用任何产品回扣或合约条款排斥或不利于与这些药物竞争的产品 [31][32][39]. 这表明监管机构对大型制药公司的并购交易持谨慎态度，并可能对未来的并购策略产生影响。
• 合作与授权： Amgen也通过对外合作和授权许可来拓展业务，例如与先声药业合作在中国市场开发和商业化生物类似药 [79].
• 新兴技术领域： 细胞和基因治疗领域是生物制药行业并购的热门领域，Amgen未来可能会在此领域寻求更多合作或收购机会，以获取创新技术平台，增强其研发能力 [31][32][34][35][41][42][43].

Amgen的并购策略旨在通过获取创新药物和技术，应对专利到期带来的营收流失，并巩固其在关键治疗领域的领导地位。

5. 宏观经济与政策影响 (Macroeconomic & Policy Impact)

5.1 全球宏观经济环境影响 (Impact of Global Macroeconomic Environment)

全球宏观经济环境对Amgen的运营和财务表现具有多方面影响。

• 全球经济增长： 经济增长放缓可能影响医疗保健支出，进而影响Amgen产品的销售收入。
• 通货膨胀： 通胀可能导致原材料、劳动力和运营成本上升，从而侵蚀Amgen的利润率。
• 利率变动： 利率上升会增加Amgen的借贷成本，尤其是在其因大规模并购（如Horizon Therapeutics）而背负较高债务的情况下 [61][67][68].
• 汇率波动： Amgen作为一家全球性公司，其国际销售收入和成本会受到汇率波动的影响，可能导致财务报表上的波动。
• 供应链韧性： 全球地缘政治紧张和贸易政策变化可能影响Amgen的全球供应链，增加生产和分销的复杂性和成本。

5.2 医疗政策与监管风险 (Healthcare Policy & Regulatory Risks)

全球主要市场（尤其是美国和欧洲）的医疗政策变化和监管风险对Amgen的业务构成重大挑战和机遇。

• 美国《降低通货膨胀法案》(IRA) 的影响：

  • 核心内容： IRA授权美国医疗保险与医疗补助服务中心 (CMS) 直接与药厂谈判某些高支出、无仿制药或生物类似药竞争的药品价格，谈判价格将于2026年生效。该法案旨在未来8年内为美国政府节省约250亿美元的药品成本 [44][45][46][47][48][49][50][51][52].
  • 潜在威胁： 扩大IRA适用范围的提案可能对美国生物制药行业造成重大损害，包括减少就业、创新疗法和风险投资 [44][48][49][50]. 即使药品未被选中进行价格谈判，其竞品也可能面临降价压力，以维持医保覆盖范围 [44][49][52].
  • 对创新药研发的影响： IRA规定生物制剂可在13年内免于价格谈判，但小分子药物只有9年宽限期。分析师认为，这可能导致公司放弃小分子新药的研发，转而专注于生物制剂 [51].
  • Amgen的应对策略： Amgen已采取积极措施应对IRA带来的价格压力。例如，公司宣布将其胆固醇药物Repatha以大幅降价方式直接销售给美国消费者，降幅近60%，使其在G-7国家中成为最低价。此举旨在提高药物可及性，并应对药品价格压力 [49][53]. 这种直接面向消费者的销售模式也适用于无保险、高自付额健康计划的患者，以及选择自费购买药物的人 [49][52].
  • 美国药价高的根本原因： 美国药品价格高昂的原因在于其医疗服务体系的人工成本和定价机制，以及药品福利管理机构（PBM）等中间商收取高额佣金，导致药价透明度低 [46][48][49][50].

• 欧洲医疗政策：

  • 欧洲国家普遍通过政府出资实行全民医药，并实施价格冻结、固定定价、利润控制和参考定价等强硬政策来控制药品价格 [49]. 德国的AMNOG定价模式对有附加价值的创新药有12个月的自由定价期，之后由国家法定医疗保险基金协会与药品生产商协商确定补偿价格与折扣率 [50][54].
  • 欧洲对药品价格的过度干预可能导致药物价格太低，创新药企无法赚回研发成本，从而失去融资能力和后续研发能力 [50].

• 生物类似药监管：

  • 全球范围内，FDA和EMA等监管机构对生物类似药的审批流程正在简化，例如豁免3期临床试验，这将降低研发成本和缩短上市时间，进一步加速生物类似药的市场渗透 [79]. 中国药品集中带量采购（集采）也已向生物类似药延伸，预计将开启300亿元市场 [36].

• ESG目标与政策：

  • Amgen已将ESG目标纳入公司范围内的绩效目标，并将执行薪酬与环境可持续性挂钩，以进一步整合ESG [95][96][97][98][99]. 这反映了公司对可持续发展和合规性的重视，也可能在未来获得政策支持或投资者青睐。

6. 投资观点与结论 (Investment View & Conclusion)

6.1 投资亮点与风险因素 (Investment Highlights & Risk Factors)

投资亮点：

• 强大的产品组合与市场领导地位： Amgen拥有14个年销售额超过10亿美元的重磅产品，并在肿瘤学、炎症、心血管和罕见病等多个关键治疗领域占据领先地位。其多样化的产品组合降低了对单一产品的依赖，提供了稳定的营收基础 [1][4][75].
• 丰富的研发管线与创新能力： 公司持续投入巨额研发资金（2024年60亿美元），拥有多个具有“重磅炸弹”潜力的在研药物，如肥胖症领域的MariTide、肿瘤学领域的BiTE®平台药物（Imdelltra, Blincyto）以及炎症领域的Tezspire和Uplizna。这些创新药物有望驱动未来的强劲增长 [1][4][13][14][115].
• 稳健的财务状况与强劲的自由现金流： Amgen展现出强大的自由现金流生成能力，2024年FCF达到103.94亿美元，为公司提供了充足的资金用于研发、股息支付和战略性投资 [61].
• 积极的资本配置策略： 公司通过持续提高股息（连续13年增长，目前股息收益率3.4%）回报股东，并通过战略性并购（如收购Horizon Therapeutics）来拓展产品线和市场，实现长期增长 [31][32][61][65].
• 领先的ESG表现： Amgen在可持续发展方面表现出色，其Sustainalytics ESG风险评级在生物技术子行业中位列前1%，并积极将ESG目标纳入绩效考核，这有助于提升公司声誉和吸引负责任的投资者 [95][96][97][98][99].

风险因素：

• 专利悬崖与生物类似药竞争： Amgen的多个核心产品（如Enbrel, Neulasta）面临专利到期和生物类似药的激烈竞争，可能导致市场份额和营收的持续下降 [75][79].
• 研发失败风险： 生物制药研发固有的高风险性，部分临床试验结果可能不及预期，例如Rocatinlimab在特应性皮炎的三期临床试验结果喜忧参半，可能影响未来产品上市和营收预期 [115].
• 医疗政策与监管不确定性： 美国《降低通货膨胀法案》(IRA) 等药品定价改革政策对Amgen的盈利能力构成重大风险，可能导致药品价格下降和市场准入受限 [44][49][50][51].
• 高债务水平： 近期大规模并购（如Horizon Therapeutics）导致Amgen的债务水平显著上升，净债务高达数百亿美元，较高的杠杆率可能限制公司未来的财务灵活性和进一步的战略投资 [61][67][68].
• 市场竞争加剧： 除了生物类似药，来自其他大型制药公司和新兴生物技术公司在基因治疗、细胞治疗等前沿领域的竞争日益激烈，可能对Amgen的创新优势构成挑战 [75].

6.2 估值分析 (Valuation Analysis)

对Amgen的估值需要综合考虑其强劲的现金流、增长潜力以及面临的风险。

• 自由现金流折现法 (DCF)： 根据分析，Amgen的DCF估值显示其价值被低估了1% [61]. 这表明在当前股价下，Amgen的内在价值略高于市场价格。
• 可比公司估值法 (P/E, EV/EBITDA)：
  • 截至2025年10月11日，Amgen的TTM市盈率为14.81。回顾过去13年，Amgen的市盈率最高为33.18，最低为11.06，中位数为14.33 [58]. 当前市盈率接近历史中位数，表明市场对其估值相对合理。
  • 与Eli Lilly等高增长公司相比，Amgen的估值相对较低，这可能反映了市场对其增长速度和专利悬崖风险的考量 [75].

目标价格预测：
Traders Union的专家预测，如果当前市场和收益趋势持续，Amgen的平均股价在2025年中期可能约为270.43美元，年末可能约为433.36美元。到2030年，平均预测价格可能在年中约为526.36美元，年末可能约为475.66美元 [4]. Oppenheimer重申对Amgen的“跑赢大盘”评级，预测股价将达到380美元 [55][105].

综合来看，Amgen的估值目前处于合理区间，但其强大的现金流和未来管线潜力（特别是MariTide）可能提供一定的上行空间。

6.3 投资评级与建议 (Investment Rating & Recommendation)

基于对Amgen公司概况、财务表现、行业地位、增长战略、宏观经济及政策影响的全面分析，本报告给出以下投资评级与建议：

投资评级： 持有 (Hold)

投资建议：

Amgen是一家财务稳健、研发实力雄厚的生物制药巨头，拥有多样化的产品组合和强大的现金流生成能力。其在肿瘤学、炎症和罕见病领域的创新管线，特别是肥胖症药物MariTide的巨大潜力，为公司提供了重要的长期增长驱动力。公司积极的资本配置策略，包括持续的股息增长和战略性并购，也增强了其投资吸引力。

然而，Amgen面临着显著的短期和中期风险。专利悬崖带来的生物类似药竞争将持续对其核心产品（如Enbrel和Neulasta）的营收和市场份额造成压力。美国《降低通货膨胀法案》(IRA) 等药品定价改革政策的实施，也为公司未来的盈利能力带来了不确定性。此外，近期大规模并购导致的高债务水平，虽然有助于拓展业务，但也增加了财务风险。

鉴于上述因素，我们建议投资者对Amgen股票采取**“持有”**评级。对于寻求稳定回报和长期增长潜力的投资者，Amgen仍是一个值得关注的标的，但需密切关注其核心产品专利到期后的营收表现、MariTide等关键管线药物的临床进展和市场表现，以及美国药品定价政策的进一步演变。在当前估值水平下，其上行空间可能受到短期风险的限制，但长期来看，若创新管线能成功商业化并有效应对竞争，其价值有望进一步释放。

建议投资者关注以下关键指标：

• MariTide的3期临床试验结果和上市进程。
• 核心产品（如Prolia, Repatha）在生物类似药竞争下的实际销售额和市场份额变化。
• IRA法案对Amgen产品定价和市场准入的具体影响。
• 公司债务去杠杆化的进展和自由现金流的持续增长。

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