Atlassian 公司调研与投资分析报告 2025-07-06

1. 公司概况

Atlassian Corporation Plc (NASDAQ: TEAM) 是一家领先的企业软件公司，专注于开发帮助团队协作和管理的工具。公司由 Scott Farquhar 和 Mike Cannon-Brookes 于 2002 年在澳大利亚创立，其核心愿景是“释放每个团队的潜力”，强调有意义的进步取决于团队如何协同工作 [80]。

Atlassian 的核心业务围绕其一系列广泛应用于软件开发、IT 服务管理 (ITSM) 和通用工作管理的软件产品。其主要产品线包括：

• Jira: 广泛用于项目管理和问题跟踪，尤其在软件开发团队中是核心工具。新一代 Jira Software 提供了简便且强大的项目跟踪体验 [85]。
• Confluence: 一个团队协作和知识共享平台，支持创建、组织和共享文档和项目信息 [15]。
• Trello: 一个用户友好的看板式工具，适用于可视化任务管理和小型项目协作。Atlassian 于 2017 年以 4.25 亿美元收购了 Trello，填补了其在小型公司市场的空白 [88]。
• Bitbucket: 一个代码托管和协作服务，特别受使用 Git 的开发者欢迎。Atlassian 在 2010 年收购了 Bitbucket，使其产品套件能够同时实现代码托管和项目问题跟踪 [88]。
• Jira Service Management (JSM): 专注于 IT 服务管理，并正积极扩展到业务部门，如人力资源、营销、财务等，以促进跨部门协作 [14]。JSM 是 Atlassian 的优先发展事项之一，计划进行重大投资 [83]。
• Loom: 一个视频消息工具，于 2023 年被 Atlassian 以 9.75 亿美元收购，是其历史上最大的一笔并购，旨在增强团队间的异步沟通和协作 [87]。
• Rovo AI: 一项横跨所有产品的智能层，利用底层的 Teamwork Graph 理解人员、项目和优先事项之间的关系，为产品内的 AI 功能提供动力 [21]。Rovo AI 已整合到高级版和企业版产品中，拥有超过 150 万月活跃用户 [80][81]。

Atlassian 的目标市场广泛，涵盖从小型团队到大型企业。公司正积极转型，从最初的产品主导增长 (PLG) 模型向更加企业化的方向转变，目标是扩大在中端市场的份额，并与大型客户建立更深层次的关系，特别关注“财富 50 万强”企业 [80]。其独特的低成本、低接触的在线营销和电子商务交易模式是其早期增长的关键，98% 的交易发生在其网站上 [37]。尽管如此，公司也依靠庞大的合作伙伴生态系统（超过 1800 家市场合作伙伴）来推动企业级市场的增长和提供增值服务 [41][80]。

公司的商业模式主要包括：

• 许可 (Server): 传统的本地部署模式，已停止销售新许可证，并计划在 2024 年 2 月终止对所有 Server 产品的支持 [9][5]。
• 订阅 (Cloud 和 Data Center):
  • Cloud: 基于订阅的云服务模式，是公司目前的战略重点和主要增长驱动力 [5]。云订阅收入持续增长，并在特定季度占总收入的 50% [5][6][7][8]。
  • Data Center: 针对无法立即迁移到云的企业客户提供的本地部署替代方案，采用永久许可证定价 [41]。Atlassian 持续投入研发 Data Center 的新功能，并降低了准入门槛以满足特定市场需求 [5][13]。

Atlassian 在项目管理、协作和开发者工具领域占据重要市场地位，但面临来自 Microsoft (Azure DevOps, Teams)、ServiceNow、Asana、Monday.com 等公司的激烈竞争 [15]。

在管理层方面，公司近期经历了一些变动，包括创始人之一的离职以及新首席营收官 (CRO) 的加入，这被视为公司继续积极打入企业用户市场的举措 [3]。

2. 财务分析

对 Atlassian 过去几个财年的财务数据进行深入分析，可以揭示其收入增长趋势、盈利能力和财务健康状况。

收入分析:

Atlassian 的收入主要由云订阅、Data Center 订阅和 Marketplace 及其他收入构成。近年来，云收入一直是主要的增长引擎。

• 在 2025 财年第三季度 (Q3 FY25)，Atlassian 的实际营收为 13.567 亿美元，略高于预期的 13.531 亿美元 [4]。季度收入同比增长 14% [4]。
• 云收入同比增长 25% [4]，云年化经常性收入 (Cloud ARR) 客户群同比增长 14%，达到 50,715 个云 ARR 超过 1 万美元的客户 [4]。
• Data Center 收入预计增长约 20.5%，主要受定价、席位扩展和多年企业交易的推动 [10][6]。
• Marketplace 及其他收入预计增长放缓，仅增长 5%，这与转向云应用以及 Server EoS 驱动的购买影响减弱有关 [10][6][5]。

公司预计 2025 财年第四季度 (Q4 FY25) 的营收指引为 13.49 亿美元至 13.59 亿美元，低于分析师预期的 16 亿美元，这导致了财报发布后的股价下跌 [4]。分析师对 2025 财年第四季度的营收一致预期为 13.571 亿美元 [1][2]。对 2026 财年第一季度 (Q1 FY26) 的营收预测为 14.137 亿美元 [1][2]。

盈利能力与费用结构:

Atlassian 的盈利能力受到其向云端迁移和持续高研发投入的影响。

• 2025 财年第三季度，GAAP 营业利润率为 -1%，而去年同期为 1% [4]。
• 非 GAAP 营业利润率为 26%，较 2024 财年第三季度的 27% 略有下降 [4]。
• 由于从 Server 到云的业务组合转变以及云企业客户的托管成本增加，预计毛利率会受到影响 [5][6]。
• 由于 Server 收入萎缩以及对云研发的持续投资，预计运营利润率将下降 [5][7][6]。
• Atlassian 将其收入的约 35% 至 40% 投资于研发，是所有软件公司中研发比例最高的公司之一 [43][3]。管理层致力于平衡运营纪律与在企业、人工智能和 Atlassian 工作系统等关键战略领域的持续重点投资 [4]。

现金流与资产负债表:

尽管盈利受到影响，Atlassian 的自由现金流生成能力依然强劲 [4]。向云迁移可以降低客户的总拥有成本，包括硬件、维护和 IT 开销 [12]，同时也为 Atlassian 带来财务效率和可扩展性，减少基础设施维护成本和手动更新 [11][6]。

资产负债表方面，公司通常保持健康的现金储备，债务水平相对可控，这为其战略投资和应对市场波动提供了灵活性。

财务比率:

对于 Atlassian 这样的 SaaS 成长型公司，传统的市盈率 (P/E) 可能无法完全反映其价值，因为其盈利受到高研发投入和云迁移成本的影响。更适合的估值指标包括：

• 市销率 (P/S): 适用于收入稳定增长的订阅类企业 [46]。
• 市值/经营性净现金流 (P/OCF): 能更真实、全面地反映企业实际业务经营状况，且具有较强的稳定性，可作为成长企业的“估值锚” [45]。OCF 相比于净利润，调整了折旧和摊销、营运资本的变化以及非经营性损益，是更具连续性且易于观测的指标 [45]。
• 企业价值/收入 (EV/Revenue): 类似于 P/S，但考虑了公司的债务和现金。
• 企业价值/自由现金流 (EV/FCF): 衡量公司产生自由现金流的能力相对于其企业价值。
• 自由现金流收益率 (FCF Yield): NTM FCF / P，用于评估公司自由现金流收益率 [47]。

分析师认为，Atlassian 的自由现金流强劲，但近期财报指引低于预期，部分原因是对新 Collections 存在疑问以及宏观环境不明朗和公司执行力上的风险 [4][3]。

3. 行业与竞争格局分析

Atlassian 所处的软件行业细分领域包括项目管理、协作、IT 服务管理和开发者工具。这些领域市场规模庞大且持续增长。Atlassian 估计其可服务市场规模 (TAM) 为 670 亿美元，并且以每年 13% 的速度增长 [80]。

市场规模与增长潜力:

全球 IT 支出预计在未来几年持续增长。Gartner 预测 2025 年全球 IT 支出将达到 5.61 万亿美元，比 2024 年增长 9.8% [26]。软件支出是其中的重要组成部分，Gartner 预计 IT 软件支出将增长 14% [26]。云服务支出更是快速增长，IDC 报告称 2025 年全球云服务支出将达到 1.3 万亿美元 [26]。数字化转型投资是主要驱动力，IDC 预测到 2028 年，数字化转型投资将达到近 4 万亿美元 [27]。

Atlassian 的核心市场受益于这些趋势。企业对提高团队协作效率、优化软件开发流程和提升 IT 服务管理能力的需求不断增长。AI 技术的整合应用预计将进一步推动这些市场的增长 [21][17][80]。

主要竞争对手与对比:

Atlassian 面临来自多个方向的竞争：

• 综合性平台提供商:
  • Microsoft (Azure DevOps, Microsoft Teams): Azure DevOps 提供集成的开发者工具链，适用于以 Microsoft 为中心的大型企业 [15]。Microsoft Teams 则侧重于团队协作和沟通，通过 Copilot 等 AI 功能增强生产力 [15]。Microsoft 的优势在于其庞大的企业客户基础和产品生态系统的深度集成。
  • ServiceNow: 在 ITSM 领域是领导者，提供全面的功能，并积极扩展到 CRM 等领域 [15]。ServiceNow 适用于需要跨多个部门进行扩展和自动化的企业级组织，但实施复杂且成本较高 [15]。
• 项目管理与协作工具:
  • Asana: 以其多功能性和可定制的工作流程而著称，适用于各种规模的团队，专注于通过清晰的类别和时间表来组织路线图，并提供集成的 AI 助手 [15]。
  • Monday.com: 强调易用性和可视化项目管理，提供多种项目视图。Monday.com 计划在 2025 年增加 AI 集成和功能升级 [17]。
  • 其他: ClickUp, Zoho Sprints, Microsoft Project, Basecamp 等也是 Atlassian 产品的替代品 [15]。

Atlassian 的竞争优势与劣势:

• 优势:
  • 强大的定制性: Jira 和 Confluence 等产品提供高度的定制能力，能够适应不同的团队工作流程 [15]。Jira Service Management 尤其具有高度的定制性，能够创建自定义工作流程，并通过自动化功能减少重复操作 [15]。
  • 与现有工具的集成: Atlassian 产品套件内部集成紧密，且通过 Marketplace 与大量第三方应用集成，形成强大的生态系统 [15][41]。
  • 对 AI 功能的快速渗透: Atlassian 积极将 AI 集成到其产品中，如 Atlassian Intelligence 和 Rovo AI，以提升用户体验和效率 [21][17][80]。
  • 强大的开发者社区和生态系统: 庞大的开发者和合作伙伴社区为 Atlassian 产品提供了丰富的扩展和支持。
  • 高客户留存率: Atlassian 的企业客户留存率非常高，超过 98% [41]。
• 劣势:
  • 用户界面复杂性: 对于非技术用户或新用户而言，Atlassian 产品的用户界面可能显得复杂，学习曲线较陡峭 [15]。
  • **非 IT

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