方正证券股份有限公司公司调研与投资分析报告 2025-07-09

2025年7月9日 11点热度 0人点赞 0条评论

1. 公司概况

方正证券股份有限公司（以下简称“方正证券”或“公司”）是中国证券市场的重要参与者。公司的历史沿革与股权结构在近期经历了重大变化。自2022年12月起，随着中国证监会批准相关股权变更，中国平安已正式成为方正证券的实际控制人 [1][3]。新方正集团成为方正证券的主要股东，持有28.71%的股份，而新方正（北京）企业管理发展有限公司是新方正集团的控股股东 [2][3]。新方正集团的股权结构进一步细化为：平安人寿通过其持股平台持有66.51%的股权，华发集团通过其持股平台持有28.50%，方正集团债权人转股平台合计持有4.99% [4][2]。这一变化源于方正集团在2019年12月债券违约后于2020年2月进入重整程序，中国平安作为战略投资者参与其中 [1][2][3]。值得注意的是，全国社保基金也成为方正证券的第二大股东，持有原二股东政泉控股被没收的13.24%股份 [2]。截至2024年8月23日，公司及控股股东征信良好，无不良征信记录 [5][4][2][3]。

方正证券拥有全面的业务牌照，具备综合化经营模式 [8][7]。其核心业务板块涵盖广泛，包括但不限于经纪业务、投资银行业务、资产管理业务、自营业务等。在市场地位方面，根据2021年末的数据，方正证券的总资产、净资产、营业收入和净资本分别位列行业第18、15、18和19名 [6][7]。在具体业务排名上，2021年末，代理买卖证券业务净收入、利息净收入、代理销售金融产品净收入分别位列行业第13、11和14名 [6][7]。公司拥有广泛的区域网络，截至2024年6月30日，拥有347家证券营业部、36家期货分支机构、23家区域分公司、1家资产管理分公司、6家境内外控股子公司 [36][37]。

方正证券拥有多家重要的子公司，这些子公司在各自领域发挥着关键作用。其中包括方正承销保荐有限责任公司（负责投行业务）、方正中期期货有限公司（期货业务）、方正富邦基金管理有限公司（公募基金及私募资管）、方正和生投资有限责任公司（私募股权投资）、方正证券投资有限公司（另类投资）以及方正香港金控等 [4][1][2]。此外，方正证券还持有瑞信证券（中国）有限公司49%的股权 [4][1][2]。这些子公司共同构成了方正证券多元化的业务体系。

管理层方面，虽然具体的管理层变动信息在提供的学习要点中有所提及（如袁玉平卸任分管投行业务），但整体来看，公司正围绕新的战略方向进行调整，特别是强调技术与业务的深度融合，打造“人智合一”的财富管理体系 [16][18][5]。公司还通过方正证券培训学院强化人才培养体系建设，特别是针对金融科技人才的培养 [20][18][15][19]。

2. 财务分析

对方正证券近几年的财务表现进行深入分析，可以揭示其财务健康状况和运营效率。根据联合资信评估的报告，截至2024年4月，方正证券主体长期信用等级为AAA，评级展望为稳定 [8][7]。评估认为公司的偿付能力为F1等级（最好），资本充足性为1档（最好），杠杆水平适中，流动性良好，财务风险为F1等级（最低） [7][9][8]。这些评级表明方正证券在资本实力和风险控制方面表现良好。

从盈利能力来看，方正证券在2020-2022年实现了净利润的持续增长 [8]。2023年，公司实现归属于上市公司股东的净利润21.52亿元，连续五年保持增长，创七年新高 [32]。这显示了公司在复杂市场环境下的盈利韧性。

具体业务的营收构成和增长趋势方面：

财富管理业务： 2023年实现营业收入50.2亿元 [32]。代理买卖证券业务净收入21.74亿元，市场份额回升至约2.9% [32]。融资融券业务余额在2023年末达到308.93亿元，同比增长17.67%，市场份额提升至1.87% [32]。金融产品保有规模峰值超过910亿元，公募股混基金规模同比增长2.58% [32]。机构客户开户数及新增资产同比增长近200%，交易份额提升近一倍 [32]。这些数据表明方正证券在财富管理转型方面取得了一定成效。
资产管理业务： 截至2023年6月，私募资产管理规模为573.29亿元，排名提升至第22名 [30]。2023年上半年，证券资产管理业务实现净收入8,735.46万元 [30]。方正富邦基金管理的公募基金规模在2023年末达到611.67亿元，同比增长22.37%，全年实现净利润0.45亿元，同比增长63.66% [32]。方正和生投资管理的私募股权基金认缴规模和实缴规模近六年复合增长率较高，截至2023年末管理认缴规模191亿元，累计投资项目170个 [30][32]。方正和生投资和方正证券投资合计实现净利润2.87亿元 [32]。
自营业务： 2023年实现自营投资收益27.28亿元，同比增长22.15% [32]。其中，固收投资收益13.08亿元，同比增长19.02%，收益率11.39% [32]。基金做市数量在2023年末达到600只，同比增长20.48% [32]。
投资银行业务： 2023年上半年，投行业务营收1.3亿元，同比减少41.68% [45][40]。2024年，投行分部利润亏损近6亿元，股权承销项目“颗粒无收”，保荐撤否率高达100% [34][37]。这显示投行业务是公司目前面临挑战的领域。

资产负债结构方面，截至2024年9月30日，方正证券的净资本为290.864亿元，较2024年6月30日略有增加 [1][4][2][3]。资本实力较强，资产质量较好 [8][7]。公司获准公开发行不超过200亿元的小公募公司债，进一步增强了资本实力 [7]。

尽管财务评级良好且整体盈利增长，但需要关注投行业务的下滑以及历史遗留问题带来的潜在财务影响，例如2019年虚假陈述案的一审判决，预计赔付金额可能超过7000万元，涉及多起诉讼案件，合计涉诉金额较高 [67][68][10][4][3][2]。此外，出售资产（如郑州裕达国贸大楼）出现大幅亏损，也反映了资产价值缩水问题 [47][71][60][63][4][3]。

3. 行业对比分析

在中国证券行业激烈的竞争格局中，对方正证券进行行业对比分析至关重要。行业整体来看，截至2024年上半年末，证券行业的净资本为2.23万亿元，整体风险控制指标良好 [10]。监管新规优化了风险覆盖率、资本杠杆率和净稳定资金率等指标的计算，体现了支持券商业务发展和扶优限劣的导向 [10][11]。

与国内主要上市证券公司相比，方正证券在业务结构上具有综合化经营的特点，拥有各项业务牌照 [8][7]。然而，在规模上，与头部券商如中信证券（在总资产、净资产、净资本及营业收入方面排名第一）相比，方正证券仍有差距 [14][11]。2021年末的行业排名显示，方正证券在总资产、净资产、营业收入和净资本方面处于行业中游偏下水平 [6][7]。

在盈利能力方面，虽然方正证券近年来净利润持续增长，但投行业务的显著下滑是其相对劣势 [45][40][34][37]。相比之下，一些头部券商在投行业务上表现更为强劲。然而，方正证券在财富管理和期货业务方面具备较强竞争力，被认为是快速发展的第一动力，已形成差异化市场竞争力 [45][37][40][34]。其财富管理业务在客户数量增长、两融余额提升、金融产品代销规模等方面取得了积极进展 [32]。期货子公司方正中期期货在财富管理业务方面行业领先 [7][2]。

资本实力方面，方正证券的净资本规模虽然不如头部券商，但其资本充足性评级为1档（最好），显示其资本结构稳健，能够满足监管要求并支持业务发展 [8][9][7]。行业整体净资本规模在增长，新规下调了优质券商的风险资本准备调整系数，有利于资本实力强的券商 [10][11]。

风险控制方面，联合资信评估给予方正证券F1等级（最低）的财务风险评级和2档（较好）的风险管理评级 [7][2]。然而，公司历史上曾因信息披露、关联交易等问题受到证监会处罚 [63][66][4][6]，近期也因研报业务和公司债项目运作存在问题而受到监管措施 [58][59][60][61][62][1][4][2]。与一些内控严格、较少受到处罚的券商相比，方正证券在合规风控方面仍需持续加强。行业整体风险控制指标良好，但部分券商曾因衍生品增长较快导致风控指标下滑 [13][11]。

市场份额方面，方正证券在代理买卖证券业务的市场份额有所回升 [32]，分支机构数量位居行业前列 [50][7][40][37]，这为其经纪业务提供了基础。然而，在投行业务等领域，其市场份额和排名相对靠后 [34][37]。

总体而言，方正证券的相对优势在于其综合化牌照、在财富管理和期货等特定业务领域的竞争力、以及新股东背景带来的潜在支持 [7][2]。相对劣势则体现在投行业务的疲软、历史遗留的合规风险以及与头部券商在整体规模和部分业务上的差距。行业竞争日益激烈，外资券商进入和国内券商兼并重组加剧了这一趋势 [57][54]，方正证券需要不断提升自身实力以应对挑战。

4. 战略与未来展望

方正证券正积极推进其长期发展战略，核心在于数字化转型和财富管理转型，并强调**“人智合一”**的理念，即技术与业务的深度融合 [16][18][5][15][17]。公司自2021年起探索新一轮数字化转型，旨在通过技术融合提升运营效率、改善用户体验、增强竞争力 [15][16][17]。方正证券资管也提出了金融科技战略，以改善客户体验、提升服务效率、降低经营成本 [18][16][17]。

在业务布局重点上，方正证券将财富管理业务作为快速发展的第一动力 [45][37][40][34]。公司正构建“数字化投顾体系”，以大数据为基石，实现数据驱动业务的高质量发展，涵盖产品、服务、营销、数据等多个维度 [18][16][17][22]。这与整个证券行业财富管理向“买方投顾”模式转型的趋势一致 [56][57][54]。公司还聚焦机构客户增长，机构客户开户数及新增资产、交易份额均大幅增长 [32]。

在创新方向上，金融科技是方正证券投入的重点。公司设立了金融科技工程院、互联网金融研究院和信息技术管理部等机构 [16][17]。在技术应用方面，方正证券积极探索和应用多种前沿技术：

大数据： 建设数据中台，尽管早期面临挑战，但强调数据驱动业务发展，通过数据看板支持管理和业务决策 [15][18][16][17][22][23]。
人工智能 (AI)： 应用于智能客服系统（“小方必应”），提供智能问答、信息查询、智能诊股等服务 [18][16][17][19]。积极探索大语言模型在智能问答、代码辅助、智慧办公等领域的应用 [23][16][17][18][19]。利用AI技术打造“千人千面”的买方财富管理新业态 [55][56][54]。
云原生架构： 启动微服务体系建设，采用云原生架构优化交易系统，提高效率和可扩展性 [19][18][16][17][24]。
其他技术： 采用智能双录技术提升业务办理效率 [16][18][19][17]。积极探索低代码平台、小程序技术、GO语言等新技术 [25][17][16][18]。

方正证券在信息技术方面的投入在中型券商中排名居前 [26][18][16][17]。公司致力于通过金融科技提升客户服务智能化、员工展业智能化和管理运营智能化 [18][19][16][17][24]。

潜在的业务增长点包括：

财富管理业务的深化： 随着买方投顾模式的推广和数字化能力的提升，有望吸引更多客户和资产。
机构业务的拓展： 机构客户的快速增长显示了潜力。
北交所业务机会： 北交所的设立和相关政策为券商带来了新的业务增长点，包括IPO、再融资和并购业务 [44][34][41][39]。方正证券已在北交所IPO和推荐挂牌项目上有所储备 [39][37]。
与中国平安的协同效应： 作为中国平安的实际控制人，未来可能在客户资源、产品交叉销售、技术共享等方面产生协同效应，尽管同业竞争问题仍需解决 [2][3][4][7][46][71][72][14]。

管理层对方正证券未来发展的规划和预期主要围绕“提质增效”主线，提高获客质量、盘活存量客户，深化机构经纪协同展业，提升数据化投顾能力，丰富产品销售货架，提升两融规模 [34][37]。资产管理业务的目标是成为收益稳健、特色鲜明的产品供应商 [33]。

实现可持续增长的潜力取决于公司能否有效执行其数字化和财富管理转型战略，克服投行业务的挑战，解决与平安证券的同业竞争问题，并有效管理合规风险。新股东的支持和行业整体向财富管理和数字化方向的转型为方正证券提供了机遇。

5. 宏观经济与政策影响

宏观经济环境对方正证券的经营业绩和估值水平具有显著影响。GDP增长、利率水平、通货膨胀、市场流动性等因素直接影响资本市场的活跃度、投资者风险偏好以及公司的自营投资收益和融资成本。例如，市场流动性充裕通常有利于券商的经纪和自营业务。

证券行业相关的政策法规变化是影响券商经营的另一个关键因素。近年来，中国资本市场改革政策加速推进，对方正证券等券商带来了机遇与挑战：

全面注册制改革： 简化了上市流程，降低了企业上市门槛，直接利好券商的投行业务，有望增加承销保荐收入 [57][54]。但同时也对券商的定价能力、风险控制能力提出了更高要求，项目承销风险相应上升 [57][54]。
退市新规趋严： 有助于净化市场环境，提升上市公司质量，长期利好价值投资 [57][54]。但短期内可能导致部分股票流动性降低，对方正证券的经纪业务和自营业务带来一定冲击 [57][54]。
互联互通机制深化： 沪港通、深港通等机制的扩展为券商带来了跨境业务机会，有助于提升国际竞争力 [57][54]。
券商业务模式转型： 传统经纪业务佣金率持续下滑，政策鼓励券商加速向财富管理转型，加大金融科技投入，提升综合金融服务能力 [57][54]。这与方正证券的战略方向一致，政策支持有利于其财富管理业务的发展 [16][18][5][15][17]。
行业竞争加剧： 外资券商进入和国内券商兼并重组加剧了竞争 [57][54]。政策鼓励培育一流投资银行，可能导致行业集中度提升，对方正证券等中型券商构成挑战 [10][11]。
监管趋严： 监管机构更加注重投资者保护，对券商的合规风控提出了更高要求 [57][54]。方正证券近年来受到多项监管处罚，显示其在合规方面面临压力，需要加强内部控制 [58][59][60][61][62][1][4][2]。
金融科技政策： 政策鼓励金融创新，券商需要加大对金融科技的投入 [57][54]。方正证券在金融科技方面的积极投入与政策导向一致，有望从中受益 [15][18][16][17]。
多层次资本市场建设： 科创板、创业板和北交所的改革和设立为券商带来了新的业务机会，特别是服务科技创新企业和中小企业 [57][54]。方正证券在北交所业务上有所布局，有望抓住这一机遇 [44][34][41][39]。

政策变化为方正证券带来了发展机遇，如投行业务收入增加、财富管理业务发展空间扩大、北交所业务增长等。但同时也面临挑战，如市场竞争加剧、风险管理要求提高、合规压力以及投行业务承压等 [57][54][34][37]。公司需要积极拥抱监管变化，加强合规风控，提升专业服务能力，优化业务结构，才能在激烈的市场竞争中脱颖而出 [57][54]。政策落地可能导致方正证券的估值水平发生变化，如果公司能够有效应对政策变化，提升盈利能力，则估值有望提升；反之，则可能面临估值下调的风险。

6. 投资观点与结论

综合前述各部分的分析，方正证券作为一家拥有全面牌照的综合性券商，在经历了股权结构变动和重整后，正迎来新的发展阶段。公司在财富管理和期货业务方面具备一定的竞争优势，并在积极推进数字化转型和金融科技应用，这与行业发展趋势和政策导向高度契合 [16][18][5][15][17][45][37][40][34]。新股东中国平安的入主，理论上可以为公司带来资源、技术和管理经验的支持，并可能带来潜在的协同效应 [7][2]。公司财务状况稳健，资本充足，风险控制评级良好 [8][9][7]，且近年来净利润持续增长 [8][32]。

然而，方正证券也面临着不容忽视的挑战和风险。投行业务表现疲软，亏损严重，且存在执业质量问题并受到监管处罚 [34][37][46][71]。公司历史上存在信息披露和关联交易等问题，并因此涉及多起诉讼和监管处罚，尽管部分案件已有一审判决，但历史遗留风险仍需关注 [63][66][4][6][67][68][10]。与中国平安旗下的平安证券存在的同业竞争问题，以及潜在的合并重组预期，带来了不确定性 [2][3][4][7][46][71][72][14]。此外，宏观经济波动和资本市场风险也是所有券商共同面临的挑战。