卡夫亨氏（Kraft Heinz）公司调研与投资分析报告 2025-08-25

2025年8月25日 28点热度 0人点赞 0条评论

1. 执行摘要 (Executive Summary)

本报告旨在对全球食品饮料巨头卡夫亨氏（Kraft Heinz, KHC）进行全面深入的公司调研与投资分析，为机构投资者和专业分析师提供中长期股票投资参考。报告涵盖了公司概况、财务表现、行业竞争、战略方向、宏观经济影响、风险评估及估值分析。

核心发现： 卡夫亨氏作为全球第五大、北美第三大的食品饮料厂商，拥有强大的品牌矩阵和全球市场地位。然而，公司近年来面临严峻挑战，盈利能力显著下滑，2025年第二季度录得巨额亏损79.7亿美元，并计提93亿美元非现金减值拨备，反映出其资产价值重估和股价持续低迷的困境。伯克希尔·哈撒韦公司也对其持股进行了减值。公司营收增长乏力，北美市场和部分新兴市场销售额均出现下滑，核心品牌销量骤降。在竞争激烈的市场中，卡夫亨氏在产品创新和适应消费者健康趋势方面相对滞后，导致市场份额被蚕食。

关键分析点：

财务困境： 负的市盈率和净利率，以及较低的股东权益回报率，表明公司盈利能力和运营效率存在严重问题。
行业逆风与机遇： 全球包装食品市场规模庞大且持续增长，健康化、可持续性、便利性和数字化是主要消费趋势。卡夫亨氏需抓住这些趋势，但面临供应链中断、原材料成本上升和激烈竞争的挑战。
战略转型： 公司正积极推进“十年战略”，聚焦品牌重塑、产品创新（如360CRISP技术、Heinz Remix）、数字化转型、供应链优化和国际市场扩张（尤其重视中国市场）。ESG承诺和创新包装解决方案也显示了其长期发展方向。
宏观经济影响： 通货膨胀、利率变动、消费者购买力下降以及贸易政策和关税对卡夫亨氏的成本结构和定价策略构成持续压力。

主要风险： 原材料价格波动、消费者偏好变化、竞争加剧、监管风险、供应链中断、宏观经济下行以及品牌声誉风险是卡夫亨氏面临的主要挑战。伯克希尔·哈撒韦的减持和公司考虑分拆或出售业务的举动，也暗示了潜在的结构性风险。

最终投资建议： 鉴于卡夫亨氏当前面临的显著财务压力、市场份额下滑以及宏观经济不确定性，尽管公司正在积极进行战略转型和创新，但其效果尚未完全显现，且短期内盈利能力恢复存在较大不确定性。分析师对卡夫亨氏的长期评级偏向悲观，目标价上涨潜力有限。因此，本报告建议对卡夫亨氏股票采取中性至谨慎的投资立场。投资者应密切关注其战略执行效果、盈利能力改善情况、债务结构优化以及新兴市场扩张的实际进展。在明确的业绩拐点出现之前，建议保持观望。

2. 公司概况 (Company Overview)

卡夫亨氏（The Kraft Heinz Company）是一家于2015年由卡夫食品（Kraft Foods Group）和亨氏（H.J. Heinz Company）合并而成的美国食品公司，是全球第五大、北美第三大的食品饮料厂商，总部位于伊利诺伊州芝加哥和宾夕法尼亚州匹兹堡 [1][2]。

2.1 业务范围与核心产品组合

卡夫亨氏主要通过其子公司在北美和国际市场经营广泛的食品和饮料业务。其产品组合涵盖了多个品类，包括：

乳制品： 奶酪产品。
肉制品： 各类肉制品，如Oscar Mayer品牌。
饮料与咖啡： Capri Sun等饮料，以及咖啡产品。
包装正餐与冷藏餐点： Mac & Cheese等包装正餐，以及冷藏餐点。
坚果零食： 坚果类零食。
调味品与酱料： 亨氏番茄酱、各式调味品及酱料，如味事达和广合品牌。
冷冻食品、汤品、豆类和面食餐点。
婴儿食品。
其他： 大豆和植物油、西红柿、咖啡豆、糖和其他甜味剂等原材料的采购和加工 [1][2][37]。

2.2 品牌矩阵与全球市场地位

卡夫亨氏拥有众多知名品牌，在全球范围内享有较高的品牌认知度。核心品牌包括：

亨氏 (Heinz)： 以番茄酱闻名全球，具有强大的品牌影响力，在人工智能程序中对番茄酱的固有认知就是亨氏 [18]。
卡夫 (Kraft)： 涵盖奶酪、通心粉等多个品类。
Lunchables： 北美市场的核心品牌之一。
Capri Sun： 知名饮料品牌。
Mac & Cheese： 经典通心粉产品。
Oscar Mayer： 肉制品品牌。
Spoonables： 其他食品品牌。
味事达 (Master)： 在中国市场重点发展的调味品品牌。
广合 (Guanghe)： 在中国市场重点发展的调味品品牌。

公司在全球食品饮料行业中占据重要地位，是北美地区第三大食品饮料厂商，在全球范围内位列第五 [1][2]。

2.3 历史沿革与主要里程碑

卡夫亨氏的成立是食品行业一次重大的合并事件。

2015年： 卡夫食品与亨氏公司合并，成立卡夫亨氏公司。此次合并由伯克希尔·哈撒韦公司和3G资本促成，旨在通过成本削减和品牌整合来提升价值 [1][2]。
2016年底： 沃伦·巴菲特旗下的伯克希尔·哈撒韦公司持有卡夫亨氏26.8%的股权，共3.3亿股，是持股量最多的机构投资者 [2]。

2.4 组织架构与高层变动

卡夫亨氏的组织架构在近年来进行了调整，以适应市场变化和新的战略方向。

新任CEO： Carlos Abrams-Rivera于2024年上任卡夫亨氏新首席执行官。截至2025年8月1日，他的薪酬为899.94万美元，持股43.48万股 [4]。
全球“智囊团”： 公司在全球层面增设了两个“智囊团”来辅助新任CEO，分别为全球增长部门和全球全渠道部门 [3]。
- 全球增长部门： 被形容为卡夫亨氏“10年战略的驱动力”，旨在“基于放眼未来的视角、来自外部的启发、公司过往和当下的经验”进行设计。
- 全球全渠道部门： 旨在进一步发展销售能力，已在内部宣布不同渠道负责人的名单，包括Raphael Branchini任全球通路市场与销售能力副总裁、Ashley Becker任全球电商 [3]。
高层任命：
- Diana Frost： 被任命为全球增长官，负责通过公司的长期计划加速全球增长，通过卓越营销打造品牌，并以颠覆性创新改变产品组合。她曾任加拿大首席营销官，并在百事、玛氏从事多年品牌与营销工作 [3]。
- Cory Onell： 被任命为全球首席全渠道销售官兼亚洲新兴市场官，旨在进一步发展销售能力。他曾任职于金宝汤与亿滋等快消品公司，于2020年加入卡夫亨氏担任美国销售总裁 [3]。
- Flavio Torres： 担任执行副总裁兼全球首席供应链官，截至2025年8月1日，他的薪酬为787.80万美元，未持股 [4]。

2.5 中国业务布局

卡夫亨氏将中国市场视为全球发展战略中的重要市场和增长引擎 [16][42]。其在中国大陆的子公司包括卡夫亨氏中国有限公司和福达（中国）投资有限公司 [1][2]。公司正加大对味事达和广合等本土品牌的投入，聚焦健康线产品，拓展料酒、蚝油和复合调味品等产品组合，并计划向全国更多地区拓展，以实现全国化布局，并努力使中式调味品业务跻身全国前三的行列 [16][42]。然而，卡夫亨氏也曾调整在华业务，暂停了中国佛山的米粉工厂生产，并调整了在华婴幼儿辅食产品业务，改为小批量生产并与第三方合作 [15][43]。

3. 财务表现分析 (Financial Performance Analysis)

卡夫亨氏近五年的财务表现显示出显著的挑战，尤其是在盈利能力和资产价值方面。

3.1 营收、毛利与净利润

营收下滑： 公司营收增长乏力，甚至出现下滑。2025年第二季度，公司营收同比下降1.9%至63.5亿美元 [5][6]。2024年前三季度，公司收入为192.7亿美元，同比下滑2.6% [15][43]。北美市场作为主力，2024年第二季度收入49.21亿美元，同比减少3.1%；第三季度从上年同期的50亿美元下降3.4%至48.3亿美元，有机净销售额下降3.2% [43]。新兴市场在2024年第二季度收入6.7亿美元，同比下滑5.7%；第三季度从6.92亿美元降至6.75亿美元，也显示出疲软态势 [43]。
盈利能力急剧恶化： 卡夫亨氏的盈利能力在过去几年中面临严峻挑战。2025年第二季度，公司录得79.7亿美元的巨额亏损，每股亏损6.6美元，尽管调整后每股盈利为69美分，高于预期 [5][6]。2024年前三季度，净利润为6.13亿美元，同比大幅下滑70.8% [15][43]。2024年第三季度净利润亏损2.9亿元，同比下滑210.7%；经营利润亏损1.01亿美元，同比下滑115.5% [43]。
巨额减值拨备： 2025年第二季度，公司录得93亿美元的非现金减值拨备，主要原因是股价和市值持续下滑。这表明公司对其资产价值进行了重估，并确认了相关损失 [5][6]。2024年第三季度还有非现金减值损失达14亿美元 [43]。伯克希尔·哈撒韦公司也对其持有的卡夫亨氏股份计提了38亿美元的减值损失，并选择放弃回购，其持股账面价值从2017年底的170亿美元降至2025年6月底的84亿美元 [6]。