中国平安保险（集团）股份有限公司公司调研与投资分析报告 2025-07-23

2025年7月23日 24点热度 0人点赞 0条评论

1. 执行摘要

中国平安保险（集团）股份有限公司（以下简称“中国平安”或“公司”）作为中国金融牌照最齐全、业务范围最广泛的综合金融集团之一，已形成以“综合金融+医疗养老+科技创新”为核心的综合业务架构，是国内少数能同时提供全方位金融及医疗健康产品和服务的企业之一。公司市场地位稳固，截至2024年12月31日，个人客户数达2.42亿，其中持有集团内4个及以上合同的客户占比为25.6%，客户留存率高达98.0% [2]。2024年，平安新增客户3,207万，同比增长9.8%，显示出强大的客户增长能力 [2]。

在财务表现方面，截至2024年三季度末，公司实现营业收入7753.8亿元，同比增长9.99%；实现归母净利润1191.8亿元，同比增长36.09%，营收及归母净利润规模均位列上市险企首位，综合实力强劲 [1][2]。2024年归母净利润为1266亿元，同比增长47.8%；归母营运利润为1219亿元，可比口径下同比增长9.1% [1]。公司注重股东回报，现金分红水平连续13年保持上涨，拟派发2024年末期股息每股现金人民币1.62元，全年股息为每股现金人民币2.55元，同比增长5% [2][1]。

寿险及健康险业务方面，平安寿险是中国第二大寿险公司（以保费收入规模衡量） [3][2]。2024年，可比口径下代理人渠道新业务价值同比增长26.5%，人均新业务价值同比增长43.3% [2]。财产保险业务方面，平安产险是中国第二大财产保险公司，业务规模及市场份额稳居行业前二 [2]。2024年，平安产险净利润150.21亿元，同比增长67.7%，综合成本率98.3%，同比优化2.3个百分点 [2]。银行业务方面，平安银行稳居中国股份制商业银行前列，资产质量良好 [3][2]。

尽管中国平安展现出强劲的综合实力和增长潜力，但也面临宏观经济有效需求不足、客户消费和投资意愿下降、信用风险上升等挑战 [2]。公司营收和净利润增速相较于2019年有所放缓，仍处于业绩震荡的调整期 [4][2]。此外，在向金融保险、医疗健康、养老三大万亿市场全面进发的过程中，公司面临内部管理和运营效率提升的挑战 [2]。

综合来看，中国平安凭借其独特的“综合金融+医疗健康”双轮驱动战略、强大的科技赋能能力以及持续优化的业务结构，具备长期投资价值。尽管短期内面临宏观经济和行业转型挑战，但其深厚的客户基础、领先的市场地位和前瞻性的战略布局，有望支撑其未来持续增长。

2. 公司概况

中国平安保险（集团）股份有限公司于1988年诞生于深圳蛇口，是中国第一家股份制保险企业，历经三十余年的发展，已成为中国金融保险行业的领军企业。公司业务范围广泛，涵盖寿险、产险、银行、资产管理及科技业务等多个领域，是中国金融牌照最齐全、业务范围最广泛的综合金融集团之一 [1]。

2.1 发展历程与战略演变

中国平安的战略演变经历了从单一保险业务到综合金融模式，再到“金融+科技”双轮驱动，最终演变为“综合金融+医疗健康”双轮驱动，并进一步构建“综合金融+中国特色的管理式医疗模式” [25]。这一演变过程体现了平安对市场变化的敏锐洞察和对未来增长点的持续探索。在金融主业增长面临挑战的背景下，平安集团将医疗健康板块视为“价值增长新引擎”，并将其战略更新为“医疗养老”战略，重点发力养老产业，持续聚焦银发经济蓝海 [25]。

2.2 核心业务板块及市场地位

中国平安的核心业务板块包括寿险及健康险、财产保险、银行业务、资产管理业务以及科技业务。

2.2.1 寿险及健康险业务

平安寿险是中国第二大寿险公司（以保费收入规模衡量） [3][2]。公司持续深化寿险改革，渠道改革成效显著 [2]。2024年，可比口径下代理人渠道新业务价值同比增长26.5%，人均新业务价值同比增长43.3% [2]。截至2024年12月31日，平安寿险代理人数量达36.3万，人力规模连续三个季度企稳回升 [2]。业务品质持续提升，2024年13个月保单继续率同比上升3.6个百分点，25个月保单继续率同比上升3.9个百分点 [2]。此外，2024年寿险及健康险业务投资业绩优良，综合投资收益率达6.0%，同比上升2.4个百分点 [2]。代理人收入显著提升，2024年上半年平安集团代理人月均收入11962元，寿险代理人月均收入9608元，均约为2021年的2倍，显示出代理人渠道的积极发展态势 [1][2]。

2.2.2 财产保险业务

平安产险是中国第二大财产保险公司（以原保险保费收入衡量），业务规模及市场份额稳居行业前二 [2]。公司深耕科技化及系统化领域建设，形成了以“平安好车主”APP为核心的数字化运营平台，赋能承保、服务、理赔等多业务环节，打造公司差异化竞争优势 [1]。2024年，平安产险保险服务收入3,281.46亿元，同比增长4.7%；净利润150.21亿元，同比增长67.7% [2]。综合成本率持续优化，2024年整体综合成本率98.3%，同比优化2.3个百分点，其中车险综合成本率98.1%，持续优于市场平均水平 [2]。

2.2.3 银行业务

平安银行稳居中国股份制商业银行前列（以资产规模、净利润等衡量） [3][2]。2024年，平安银行实现净利润445.08亿元 [2]。截至2024年12月31日，平安银行不良贷款率1.06%，拨备覆盖率250.71%，风险抵补能力保持良好 [2]。

2.2.4 资产管理业务

平安资产管理是中国第二大保险资产管理公司（以管理资产规模衡量） [3][2]。2024年，面对复杂多变的市场环境，平安保险资金投资组合实现综合投资收益率5.8%，同比上升2.2个百分点，投资收益水平位于市场前列 [2]。截至2024年末，中国平安的保险资金投资组合规模达到5.73万亿元人民币，较上一年度增长21.4% [1]。

2.2.5 科技业务

中国平安将科技创新作为核心理念，通过科技赋能金融主业，并积极布局医疗健康科技、智慧城市等领域。公司在人工智能、大数据、云计算等技术方面投入巨大，并取得了显著成果。根据2024年联合国世界知识产权组织(WIPO)最新排名，平安以1,564份生成式AI专利申请数位居全球第二位 [24]。科技在风险控制、反欺诈、客户服务、农业保险等多个业务场景中得到广泛应用，显著提升了运营效率和风险管理能力 [30][31]。

2.3 客户规模与渠道优势

中国平安拥有庞大的客户基础和强大的“线上+线下”渠道网络。截至2024年12月31日，平安个人客户数达2.42亿，其中持有集团内4个及以上合同的客户占比为25.6%，客户留存率高达98.0% [2]。公司拥有超过7,000个网点，覆盖全国330个城市，以及超过130万人的产险、寿险等销售服务队伍 [2]。线上平台如平安金管家、平安口袋银行、平安好车主等拥有庞大的注册用户，形成了强大的数字化运营能力 [2]。

3. 宏观经济与行业环境分析

中国金融保险业的发展与宏观经济走势、行业趋势及监管政策息息相关。当前，中国宏观经济面临有效需求不足等挑战，客户个人消费意愿、投资意愿下降，信用风险上升，这无疑对保险公司的业务发展带来一定压力 [2]。

3.1 宏观经济影响

GDP增长、利率、通胀等宏观经济指标直接影响保险公司的保费收入、投资收益和偿付能力。在经济下行压力下，居民可支配收入增长放缓，对保险产品的需求可能减弱，尤其是长期储蓄型和投资型保险产品。同时，低利率环境对保险资金的投资收益构成挑战，可能导致利差损风险上升。通胀水平则影响保险产品的定价和赔付成本。

3.2 中国保险行业发展趋势与竞争格局

中国保险行业正经历深刻的转型期，主要呈现以下趋势：

回归保障本源： 监管导向和市场需求共同推动保险产品向长期保障型转型，减少对短期理财型产品的依赖 [6]。
产品结构优化： 寿险行业正聚焦产品结构转型，头部险企分红险新单占比有望持续提升，推动行业从“刚性兑付”转向“保证收益+分红浮动收益”模式。这将逐步降低新增保费的负债成本，并摊薄存量负债成本 [56]。
渠道多元化与高质量发展： 传统代理人渠道面临挑战，保险公司积极探索多元化渠道，如银保渠道、社区网格化渠道、线上渠道等，并注重提升代理人队伍的专业化和产能 [57]。
科技赋能： 金融科技在保险行业的应用日益深入，从产品设计、营销、承保、理赔到风险管理，全面提升效率和客户体验。
健康养老生态圈建设： 随着人口老龄化趋势加剧，医疗健康和养老服务需求激增，保险公司积极布局大健康、大养老生态圈，提供“保险+服务”的综合解决方案。

竞争格局方面，中国保险市场集中度较高，中国平安、中国人寿、中国太保等大型险企占据主导地位。然而，随着市场化程度的提高和新进入者的出现，竞争日益激烈。各公司通过差异化产品、服务创新和渠道优化来争夺市场份额。

3.3 关键监管政策影响

监管政策对保险行业具有决定性影响，其中“偿付能力监管规则（II期工程）”和“报行合一”政策尤为关键。

3.3.1 偿付能力监管规则（II期工程）

中国于2016年正式实施以风险为导向的偿付能力监管体系（简称“偿二代”），取代了以往以规模和财务为导向的“偿一代” [10]。2021年末，银保监会发布《保险公司偿付能力监管规则（Ⅱ）》（简称“二期工程”），旨在提高偿付能力监管制度的科学性、有效性和全面性，引导保险公司科学发展保障类产品，防止业务无序扩张，并控制和防范跨市场、跨领域、跨地区的交叉性金融风险 [5]。

二期工程的主要变化及其影响：

优化实际资本计量规则： 更加重视核心资本吸收损失的能力。寿险公司实际资本普遍下降，且核心资本降幅尤其明显，主要受保单未来盈余计入核心资本规则变化的影响 [14]。
加强业务和资金配置导向： 引导保险公司加强资产负债匹配管理，完善利率风险计量方法，优化对冲利率风险的资产范围和评估曲线 [8][13]。
重疾恶化因子： 增设重疾恶化因子，引导保险公司科学发展重疾产品 [8][13]。
专属养老保险折扣： 对专属养老保险产品的长寿风险最低资本给予10%的折扣，体现监管支持导向 [8][13]。
长期股权投资资本扣除： 大幅提升长期股权投资的风险因子，对具有控制权的长期股权投资（子公司）实施资本100%全额扣除，促使保险公司专注主业，防止资本在金融领域野蛮生长 [13]。
绿色债券和科技保险折扣： 对投资的绿色债券信用风险最低资本给予10%折扣；对专业科技保险公司的保险风险最低资本给予10%折扣，以落实碳达峰碳中和及科技自立自强战略 [13]。
投资性房地产评估增值： 规定保险公司不得将投资性房地产的评估增值计入实际资本，引导保险资金更大力度支持实体经济 [13]。
服务实体经济导向： 对农业保险业务、保险资金支持国家战略的投资资产等设置调控性特征因子，适当降低其资本要求 [13]。

对偿付能力充足率的影响： 二期工程实施后，保险行业偿付能力整体呈下降态势。2021年四季度末，纳入统计范围的保险公司平均综合偿付能力充足率为232.1%，平均核心偿付能力充足率为219.7%。2024年三季度末，上述两项指标分别降至197.4%和135.1% [6]。

过渡期政策： 原定于2024年底结束的“偿二代”二期规则过渡期将再延长一年至2025年底 [6][14]。对于受影响较大的保险公司，可与金融监管总局及派出机构沟通过渡期政策，金融监管总局将按照“一司一策”确定过渡期政策 [6]。

中国平安的应对： 中国平安联席首席执行官、首席财务官姚波表示，偿二代二期工程确实给公司偿付能力带来一些影响，对寿险来说最大的影响是核心偿付能力 [15]。经过二期工程新规测算，平安寿险的核心偿付能力充足率会有所下降，但依旧高于100%，是监管要求（50%）的2倍以上 [15]。中国平安财产保险股份有限公司2025年第1季度综合偿付能力充足率为206.0%，满足监管要求 [16]。公司建立了完善的偿付能力风险管理制度体系，持续推动落实全面风险管理体系优化，并结合监管要求调整产品策略和资产配置，例如积极参与第三支柱养老体系建设，开发浮动收益型产品，并坚持资产久期与负债久期匹配的险资投资策略 [17][19]。

3.3.2 “报行合一”政策

“报行合一”政策在2024年调整后，银保渠道进入新的稳态。尽管手续费水平大幅下降，但银行出于中间收入压力，仍将代销保险视为重要收入来源，在新费率水平下重拾销售积极性 [56]。这一政策对保险公司的渠道费用控制和盈利能力产生直接影响，促使公司更加注重产品本身的吸引力和服务价值。

4. 财务表现与分析

中国平安近年来展现出稳健的财务表现，尽管面临宏观经济和行业转型挑战，其核心财务指标仍保持韧性。

4.1 核心财务指标趋势分析

营收与净利润： 截至2024年三季度末，公司实现营业收入7753.8亿元，同比增长9.99%；实现归母净利润1191.8亿元，同比增长36.09%，营收及归母净利润规模均位列上市险企首位，综合实力强劲 [1][2]。2024年归母净利润为1266亿元，同比增长47.8%。2024年归母营运利润为1219亿元，可比口径下同比增长9.1% [22]。
内含价值（EV）与新业务价值（NBV）：
- 精算假设调整： 中国平安在2024年审慎下调了寿险及健康险业务的内含价值长期投资回报率假设，从4.5%下调至4.0%，同时风险贴现率也从9.5%分别下调至传统险8.5%、分红/万能险7.5% [22]。
- 假设调整对EV/NBV的影响： 精算假设的调整导致2024年寿险EV、NBV绝对值分别减少13.1%、28.7% [22]。
- 可比口径下的增长： 在可比口径下，集团EV和寿险EV分别同比增长11.4%、15.6% [22]。寿险NBV为285亿元，可比口径下同比增长28.8%。若基于2023年末假设和模型计算，2024年新业务价值达成400.24亿元，可比口径下增长28.8% [22]。
- 新业务价值率提升： 个险、银保NBV分别同比+26.5%、+62.7%。首年保费、标准保费口径NBV margin 分别为18.5%、22.7%，可比口径下分别同比+7.3pct、+5.6pct [22]。中国平安一季度NBVM同比提升11.4个百分点，即使二季度行业转向分红险，预计NBVM仍有改善空间 [56]。
ROE与偿付能力充足率： 截至2024年末，归母净资产为9286亿元，较年初增长3.3%，较Q3末增长2.3% [22]。中国平安财产保险股份有限公司2024年年度核心偿付能力充足率为171.3%，综合偿付能力充足率为205.3%，均高于监管要求 [17]。

4.2 盈利能力分析

寿险及健康险： 2024年寿险及健康险业务投资业绩优良，综合投资收益率达6.0%，同比上升2.4个百分点 [23]。个人业务新单同比+3.9%，其中，个险、银保新单期缴分别同比+9.6%、+0.3% [22]。人均月收入同比+5.9% [22]。
财产保险： 2024年，平安产险净利润150.21亿元，同比增长67.7% [23]。全年承保利润54.6亿元，2023年为亏损20.8亿元 [22]。整体综合成本率98.3%，同比优化2.3个百分点，其中车险综合成本率98.1%，持续优于市场平均水平 [23]。非车险综合成本率同比-7.8pct至98.8%，其中保证保险同比-28.9pct降至102.2%，承保亏损大幅下降 [22]。
银行业务： 2024年，平安银行实现净利润445.08亿元 [23]。

4.3 资产质量与现金流状况

资产质量： 截至2024年12月31日，平安银行不良贷款率1.06%，拨备覆盖率250.71%，风险抵补能力保持良好 [23]。
投资组合： 2024年末总投资规模达5.7万亿，同比+21.4% [22]。资产配置以债券为主，占比同比+3.6pct至61.7%，资金总额超过3.53万亿元；股票配置同比+1.4pct至7.6%，为4373.79亿元；基金同比-1.2pct至4.1% [36][22]。不动产投资占比3.5% [22]。
投资收益： 2024年，中国平安的投资收益显著增长，综合投资收益超过2600亿元人民币，主要得益于资本市场回暖和一系列重大政策的利好影响 [35]。近十年，中国平安的平均净投资收益率、平均总投资收益率、平均综合投资收益率均高于5%的内含价值长期投资回报假设 [38][35]。
投资资产减值损失： 2024年，中国平安的投资资产减值损失为101.45亿元，较上一年度增长688.9% [35]。

4.4 资本结构

中国平安的资本结构稳健，偿付能力充足率持续满足监管要求。公司通过精细化管理提升资本使用效率，并持续优化资产负债匹配，增配长久期、低风险债券，维持资产负债久期缺口处于较低水平 [38]。

5. 竞争格局与同业对比

中国平安在中国金融保险市场中占据核心地位，其竞争优势体现在综合金融模式、科技赋能、医疗健康生态圈以及强大的客户基础。

5.1 核心竞争优势与市场地位

综合金融优势： 中国平安是中国金融牌照最齐全、业务范围最广泛的综合金融集团之一 [1]。这种综合金融模式使其能够为客户提供一站式、全方位的金融服务，提升客户粘性，实现交叉销售和客户迁徙。截至2025年3月末，中国平安个人客户数近2.45亿。持有集团内4个及以上合同的客户留存率高达98.0%，显示综合金融战略对提升客户粘性的积极作用 [59]。
市场领先地位： 平安寿险是中国第二大寿险公司，平安产险是中国第二大财产保险公司，平安银行稳居中国股份制商业银行前列，平安资产管理是中国第二大保险资产管理公司 [3][2]。这些领先的市场地位为公司带来了规模经济效应和品牌影响力。
科技赋能： 平安将科技视为核心竞争力，通过人工智能、大数据、云计算等技术赋能金融主业，提升运营效率、风险管理能力和客户体验。在生成式AI专利申请数方面位居全球第二 [24]。
医疗健康生态圈： 平安创新探索以“HMO+家庭医生+O2O”为核心的集团管理式医疗模式，旨在打通供给、需求与支付的闭环，提供最佳性价比、全生命周期的医疗健康服务，反哺金融主业 [27]。截至2024年12月末，在平安2.42亿的个人客户中有近63%的客户同时享有医疗养老生态圈提供的服务权益，其客均合同数3.37个、客均AUM 5.99万元，分别为不享有医疗养老服务权益的个人客户的1.6倍、3.8倍 [23]。

5.2 与主要国内及国际同业对比

5.2.1 业务规模与盈利能力

中国平安在营收和归母净利润规模上均位列上市险企首位，显示其强大的盈利能力和市场领导力 [1][2]。在寿险新业务价值（NBV）方面，2024年平安寿险NBV可比口径下同比增长28.8%，表现优于市场预期 [60]。新业务价值率（NBVM）方面，2022年中国平安的新业务价值率为24.1%，在同业中领先，尽管近年来略有下降，但趋势相对稳定，且2022年的降幅低于同业平均水平 [54]。

5.2.2 效率与创新能力

渠道效率： 中国平安持续推进寿险改革，代理人渠道量质齐增，2024年可比口径下代理人渠道新业务价值同比增长26.5%，人均新业务价值同比增长43.3% [23]。同时，银保渠道新业务价值同比劲增62.7% [60]。相比之下，一些同业如中国太平个险渠道新业务保费占比较大，而阳光保险则显著依赖银保渠道 [54]。
科技创新： 平安在金融科技和医疗科技领域的投入和产出均处于行业前沿。其AI技术在风险控制、反欺诈、客户服务等方面的应用，以及鹰眼平台赋能风险减量服务，都体现了其领先的创新能力 [30][31]。

5.2.3 估值水平

中金公司(CICC)于2025年7月22日发布研究报告，给予中国平安(02318.HK)“跑赢行业”的投资评级，目标价为71港元 [55]。这反映了市场对中国平安未来增长潜力的认可。

5.2.4 相对优势与劣势

优势：

综合金融协同效应： 独特的“综合金融+医疗健康”模式，客户粘性高，交叉销售潜力大。
科技领先： 在AI、大数据等领域拥有深厚积累和广泛应用，提升效率和风控能力。
风险管理体系： 建立了完善的全面风险管理体系，对各类风险进行有效识别、评估和缓释 [42][51]。
资产负债管理： 坚持稳健的风险偏好，持续优化穿越周期的十年战略资产配置，采取“双哑铃型”配置结构，优化资产负债匹配 [19][38]。

劣势：

宏观经济影响： 宏观经济下行压力可能影响保费收入和投资收益 [2]。
转型挑战： 寿险改革和医疗健康生态圈建设仍处于深化阶段，内部管理和运营效率提升面临挑战 [4][2]。
市场竞争： 行业竞争加剧，尤其是在产品同质化和渠道费用压力下。

6. 战略方向与未来增长驱动

中国平安的战略核心是“综合金融+医疗健康”双轮驱动，并以“科技赋能金融”为核心理念，旨在构建长期可持续的增长引擎。

6.1 “综合金融+医疗健康”双轮驱动战略

该战略是平安未来增长的核心动力。公司将自身定位为“富国银行+联合健康”模式的升级版，借鉴美国联合健康集团“保险+健康管理”的成功经验，旨在通过保险业务为医疗服务导流，医疗服务参与客户的健康管理，形成双向赋能 [25]。

医疗养老战略深化： 平安将医疗健康战略更新为“医疗养老”战略，表明其将重点发力养老产业，持续聚焦银发经济蓝海 [25]。
管理式医疗模式： 平安创新探索以“HMO+家庭医生+O2O”为核心的集团管理式医疗模式，旨在打通供给、需求与支付的闭环，提供最佳性价比、全生命周期的医疗健康服务，反哺金融主业 [27]。
生态圈协同效应： 平安医疗生态圈通过为各个环节和对象提供全方位医疗服务，撬动生态资源，建立科技壁垒，并对金融保险主业带来强大的赋能效应，提供有温度、多场景、服务差异化的寿险产品 [26]。
“三省”服务： 创新“三省”服务（省心、省时、省钱），解决客户在金融、医疗、养老服务中“费心、费时、费钱”的痛点 [2]。
医疗资源布局： 截至2023年12月31日，平安内外部医生团队约5万人，合作医院数超3.6万家，已实现国内百强医院和三甲医院100%合作覆盖，合作健康管理机构数超10万家，合作药店数达23万家 [25]。平安还布局了5家综合医院、1家康复专科医院、1家心脑血管专科医院、17家健康管理中心和10家儿童康复中心 [25]。
客户转化与价值提升： 2021年，近30%的新增寿险客户来自健康医疗服务转化。这些客户的客均保费、客均加保率分别为不使用医疗健康服务客户的1.4倍、2.4倍，死亡发生率低15个百分点 [57]。

6.2 “科技赋能金融”的核心理念

中国平安积极推进金融、医疗、养老与数字技术的融合，通过全面数字化转型提升服务质量和效率。

AI在风险控制和反欺诈的应用： 2024年前三季度，中国平安通过AI技术在智能化理赔中拦截欺诈，减少损失91亿元，同比增长23.7% [30][31]。AI技术被应用于智能风控，提升经营管理效率 [30]。
AI坐席服务： 2024年前三季度，平安的AI坐席服务量达到约13.4亿次，覆盖超过80%的客服总量。AI坐席服务能够精准识别老年客户的金融需求 [30][31]。
鹰眼平台赋能风险减量服务： 平安产险升级鹰眼平台，实现业务事前、事中、事后的全流程风险减量服务。2024年，鹰眼平台累计服务8700万客户，直接减少社会损失2.1亿元 [30][31]。平安开发的鹰眼系统融合了地理学、灾害学、保险学、气象学等，装载了大量的工商、地址、经营信息等企业数据，以及历史灾害数据和承保理赔数据，支持中国11.85亿个物理空间单元的灾害等级评估 [30][34]。
数智化农业生产： 平安产险为广州赋美种业科技有限公司量身打造数智化系统，将5G、云计算、大数据、物联网气象服务、金融保险服务应用于数字化农业生产，实现了防灾预警提示超过3.2万次，使绿萝损耗率下降1.1%，节约生产成本10%以上，节省人力成本三分之二以上，预估降本增效金额1000万元 [32][30]。
大数据平台体系： 平安集团建立大数据平台体系，将下属子公司的数据统一到中央数据平台，为各子公司业务创造价值 [33][30]。
消费者权益保护： 平安普惠通过AI客服、数据加密技术等手段，在整个借款流程中加强消费者保护措施，保障客户的知情权、自主选择权等金融权益 [30]。

6.3 寿险改革与渠道转型

平安于2019年底率先启动“渠道+产品”双轮驱动、数字化加持的寿险改革，至今已历时三年，改革成效逐步显现 [57]。

“4渠道+3产品”战略： 四大渠道包括代理人渠道、社区网格化渠道、银行优才渠道和下沉渠道。三大产品则涵盖传统保险产品、综合金融以及“健康+医疗”服务 [57]。
代理人队伍建设： 平安持续推动高学历、高产能、高收入的“三高”代理人队伍建设。截至2021年12月末，平安寿险大专及以上学历的代理人占比较年初上升2.4个百分点，人均首年保费（FYP）同比增长超22% [57]。2024年，代理人人均新业务价值同比大幅增长43.3%，代理人渠道新业务价值同比增长26.5% [60]。
创新渠道发展：
- 社区网格化渠道： 是平安“人无我有”的创新渠道，试点区域保单继续率提升20%以上 [57]。
- 银行优才渠道： 新队伍产能是传统寿险代理人的2倍以上 [57]。
- 下沉渠道： 主要瞄准全国三四五线城市，是平安另一“人无我有”的潜力渠道 [57]。
- 银保渠道： 2025年一季度，银保渠道新业务价值同比增长170.8% [59]。平安深化银保渠道“5+5+N”策略，深化5大国有银行合作，全面拓展5家全国性股份银行合作，并挖掘N家潜力城商行寻求增量，全力扩充优质合作网点 [60]。

这些战略方向和创新布局，有望为中国平安带来新的增长曲线，尤其是在金融主业面临挑战的背景下，医疗健康和科技赋能将成为其未来业绩增长的重要驱动力。

7. 风险因素分析

中国平安作为一家大型综合金融集团，面临多方面的风险，投资者在进行投资决策时需全面考量。

7.1 经营风险

承保风险： 寿险业务的承保风险主要包括死亡率、发病率、退保率等假设与实际情况的偏差。健康险业务面临重疾发生率上升的风险，监管已增设重疾恶化因子 [8]。产险业务则面临自然灾害、交通事故等带来的赔付风险。
投资风险： 保险资金投资规模巨大，面临市场波动、信用风险等挑战。
- 房地产风险敞口： 中国平安持续降低在房地产领域的风险敞口。不动产投资在总投资资产中的占比已从前几年的4.5%以上降至2024年末的3.5% [35]。在不动产投资中，物权投资（包含直接投资及以项目公司股权形式投资的持有型物业）占主导地位，占比81.7%，主要投向商业办公、物流地产、产业园、长租公寓等收租型物业 [35]。债权投资占比15.1%，其他股权投资占比3.2% [35]。平安银行高度重视房地产行业授信的风险防范和质量管控，2023年末，平安银行房地产相关的实有及或有信贷、自营债券投资、自营非标投资等承担信用风险的业务余额合计2,841.96亿元，较上年末减少394.39亿元 [40][35]。公司高管表示，目前城投和不动产“敞口可控、风险可控”，平安的城投债敞口主要集中在经济发达的一线地区 [43][42][35]。
- 信用风险： 宏观经济面临有效需求不足等挑战，客户个人消费意愿、投资意愿下降，信用风险上升，对业务发展带来一定压力 [2]。公司通过运用信用控制政策，对潜在投资进行信用分析及对债务人设定整体额度来控制信用风险 [53][35]。
流动性风险： 公司通过匹配投资资产的期限与对应保险责任的期限来控制流动性风险 [53][42][35]。

7.2 市场风险

利率风险： 利率波动对保险公司的资产负债匹配和投资收益产生重大影响。低利率环境可能导致利差损风险，而利率上升则可能影响债券投资的估值。偿二代二期工程完善了利率风险的计量方法，引导保险公司加强资产负债匹配管理 [8][13]。
股市波动风险： 股票市场波动直接影响保险公司权益类投资的收益和估值。2024年，中国平安的投资资产减值损失为101.45亿元，较上一年度增长688.9%，部分原因可能与市场波动有关 [35]。
汇率风险： 国际业务和外币资产可能面临汇率波动风险。

7.3 政策与监管风险

偿付能力监管： “偿二代二期工程”的实施对保险公司的偿付能力充足率提出了更高要求，尤其对寿险公司的核心偿付能力影响较大 [15]。尽管平安寿险的核心偿付能力充足率仍高于监管要求，但监管趋严可能限制业务扩张和资本运用 [15]。
产品改革与定价： 监管对保险产品结构、定价和销售行为的改革，如“报行合一”政策，可能影响公司的产品策略和盈利模式 [56]。
医疗健康政策： 医疗健康领域的政策变化，如医保控费、药品集中采购等，可能影响平安医疗健康生态圈的盈利能力和发展前景。

7.4 技术与竞争风险

技术创新风险： 尽管平安在金融科技领域投入巨大，但技术发展迅速，公司需要持续投入研发以保持竞争力。技术更新迭代的风险以及数据安全和隐私保护的挑战不容忽视。
市场竞争加剧： 随着行业转型和市场化程度提高，保险市场竞争日益激烈，可能导致保费增长放缓和利润空间受挤压 [1]。
内部协同挑战： 中国平安在向三个万亿市场（金融保险、医疗健康、养老）全面进发的过程中，面临内部管理和运营效率提升的挑战 [2]。

7.5 风险管理体系

中国平安建立了与集团战略和业务特点相结合的全面风险管理体系，不断完善风险管理组织架构，规范风险管理流程，采取定性和定量相结合的风险管理方法，进行风险的识别、评估和缓释，支持业务决策，促进集团可持续健康发展 [42][51]。公司确立风险偏好的总体目标，采用全面风险管理和专项风险管理相结合的方法对固有风险及控制风险进行管控 [18]。

8. 估值分析与投资观点

对中国平安的估值应综合考虑其作为综合金融集团的特性，运用多种估值方法，并结合其战略转型和风险因素进行判断。

8.1 估值方法

内含价值法（EV）： 内含价值是寿险公司最常用的估值方法，反映了寿险业务的内在价值。中国平安的内含价值自2018年以来逐年增长，但增速自2020年起明显放缓 [54]。2024年，在可比口径下，集团EV和寿险EV分别同比增长11.4%、15.6% [22]。精算假设的调整（长期投资回报率假设从4.5%下调至4.0%）导致2024年寿险EV绝对值减少13.1% [22]。
新业务价值法（NBV）： 新业务价值是衡量寿险公司未来增长潜力的关键指标。2024年，寿险NBV为285亿元，可比口径下同比增长28.8% [22]。新业务价值率（NBVM）方面，2022年中国平安的新业务价值率为24.1%，在同业中领先 [54]。个险、银保NBV分别同比+26.5%、+62.7% [22]。
市净率法（P/B）： 适用于评估银行和资产管理等重资产业务。
分部估值法（SOTP）： 考虑到中国平安的综合金融特性，可以对其寿险、产险、银行、资产管理和科技等不同业务板块进行单独估值，然后加总得出整体估值。

8.2 投资亮点

“综合金融+医疗健康”双轮驱动战略： 这一独特战略有望在金融主业增长承压时，为公司提供新的增长引擎，尤其是在中国人口老龄化背景下，医疗健康和养老市场的巨大潜力将为平安带来长期增长空间 [25]。
科技赋能提升效率与风控： 平安在金融科技领域的持续投入和广泛应用，显著提升了其运营效率、客户体验和风险管理能力，构建了差异化竞争优势 [30][31]。
寿险改革成效显现： 寿险代理人渠道改革和银保渠道的强劲增长，带动新业务价值持续改善，显示出公司在核心业务转型上的决心和执行力 [23][60]。
稳健的财务表现与股东回报： 公司营收和利润规模位居行业前列，且持续提升现金分红水平，体现了对股东的重视 [1][2]。
风险管理能力突出： 面对复杂的市场环境和监管要求，中国平安建立了完善的全面风险管理体系，尤其在房地产风险敞口管理和资产负债匹配方面表现出较强的韧性 [42][51][35]。

8.3 风险提示

宏观经济下行压力： 经济增速放缓、居民消费和投资意愿下降可能持续影响保费收入和投资收益 [2]。
利率下行风险： 长期低利率环境可能对保险资金的投资收益率构成挑战，增加利差损风险。
房地产市场波动： 尽管公司已降低房地产风险敞口，但若房地产市场持续恶化，仍可能对其投资资产质量产生影响 [35]。
监管政策不确定性： 偿付能力监管、产品改革等政策的进一步调整可能对公司经营带来新的挑战。
内部协同与执行： 庞大的集团架构和多元化业务对内部协同和战略执行能力提出更高要求。

8.4 投资建议与目标价格区间

综合考虑中国平安的战略优势、财务表现、行业地位以及面临的风险，我们认为中国平安具备长期投资价值。其“综合金融+医疗健康”双轮驱动战略和科技赋能的深化，有望使其在行业转型中保持领先地位。

投资建议： 建议投资者关注中国平安的长期增长潜力，尤其是在其医疗健康生态圈和科技赋能业务的协同效应逐步显现后。短期内，宏观经济和行业转型可能带来波动，但长期来看，公司有望受益于中国保险市场的结构性增长和自身改革的红利。

目标价格区间（高水平猜测）： 考虑到中金公司给予的“跑赢行业”评级和71港元的目标价 [55]，以及公司在NBV、EV等核心指标上的积极表现，我们预计中国平安的合理估值区间在**[55港元, 75港元]**之间。这一区间反映了其核心业务的稳健增长、医疗健康生态圈的潜在价值以及科技赋能带来的效率提升，同时也考虑了宏观经济和行业转型带来的不确定性。

9. 总结与展望

中国平安作为中国金融保险行业的领军者，凭借其独特的“综合金融+医疗健康”双轮驱动战略和“科技赋能金融”的核心理念，在复杂多变的宏观经济和行业环境中展现出强大的韧性和前瞻性。

公司在寿险、产险、银行、资产管理等核心业务板块均保持市场领先地位，并通过持续的寿险改革和渠道转型，实现了新业务价值的稳健增长。其在金融科技领域的深厚积累和广泛应用，不仅提升了内部运营效率和风险管理能力，也为客户提供了更优质、便捷的服务。医疗健康生态圈的构建，更是为公司开辟了新的增长空间，有望在人口老龄化趋势下，成为其未来价值增长的重要引擎。

展望未来，中国平安将继续深化“综合金融+医疗健康”战略，并持续加大科技投入，以应对宏观经济挑战和行业转型压力。尽管公司面临宏观经济下行、监管趋严以及内部协同等风险，但其强大的客户基础、多元化的业务布局、领先的科技实力和完善的风险管理体系，将为其长期可持续发展奠定坚实基础。

我们相信，中国平安凭借其前瞻性的战略布局和卓越的执行力，有望在未来市场中持续创造价值，并巩固其作为中国领先综合金融服务集团的地位。

graph TD
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