Ross Stores 公司调研与投资分析报告 2025-07-11

2025年7月11日 6点热度 0人点赞 0条评论

1. 公司概况 (Company Overview)

Ross Stores, Inc. 是一家在美国折扣零售行业占据重要地位的公司，主要通过其 Ross Dress for Less 和 dd's DISCOUNTS 两个品牌运营。公司专注于以远低于传统百货公司和专业零售店的价格提供品牌服装、配饰和家居装饰品。这种商业模式的核心在于其独特的战略服装采购模式，通过广泛的买方网络获取过剩库存和季末商品，并以折扣价出售，为消费者提供一种“寻宝”式的购物体验 [2][3].

Ross Stores 的历史可以追溯到 1950 年由 Mortimer 和 Doris Ross 创立的商店。1982 年，公司在 Mervin Morris 的投资下转型为折扣销售模式，并在纳斯达克上市，正式开启了其作为折扣零售巨头的征程 [23]. 公司的市场定位明确，主要服务于注重预算的购物者、寻找实惠时尚的家庭以及追求品牌特价的消费者，尤其是中等收入和低收入群体 [2][9].

公司的关键资源包括其庞大的实体零售店网络、与供应商建立的稳固合作关系、高效的库存管理系统、强大的品牌形象、战略性分布的分销中心、经验丰富的管理团队以及熟练的员工队伍和物流网络 [2]. 截至特定年份（例如，信息来源年份 2024），Ross Stores 运营着超过 2148 家店铺 [10]. 这种广泛的门店覆盖是其触达目标客户和实现销售增长的基础。

Ross Stores 的价值主张在于提供 品牌产品低价、不断变化的库存、多样的商品种类、简约的购物环境、高质量的产品，以及最重要的 “寻宝”式购物体验 [2]. 这种模式不仅吸引了价格敏感型消费者，也通过商品的快速周转和新奇感激发了顾客的购物兴趣，提升了客流量 [4].

2. 财务分析 (Financial Analysis)

对 Ross Stores 的财务表现进行深入分析是评估其投资价值的关键。公司的盈利能力和财务健康状况直接反映了其商业模式的有效性和运营效率。

从近期的财务数据来看，Ross Stores 展现出稳健的增长势头。例如，在 2023 年第四季度，公司销售额达到 59 亿美元，同比增长 3%，符合市场预期 [1]. 同店销售额增长了 7%，全年增长 5% [6]. 这一增长主要得益于客流量的增加，而平均客单价保持相对稳定 [6]. 美妆、家居和儿童用品等品类在假日季表现尤为出色 [6].

盈利能力方面，2023 年第四季度，每股收益 (EPS) 达到 1.82 美元，同比增长 39%。全年 EPS 为 5.56 美元，净收入达到 19 亿美元 [6]. 运营利润率也显著提升，2023 年第四季度运营利润率提升 165 个基点至 12.4% [6]. 2023 年第三季度，净利润为 4.47 亿美元，同比增长 30.7% [6]. 这些数据显示了公司在控制成本和提升效率方面的能力。

毛利率是衡量零售商盈利能力的重要指标。2023 年第二季度，Ross Stores 的毛利率扩大了 185 个基点，达到 27.7%，主要驱动因素是商品利润率的提高（同比增长 200 个基点），这主要归功于有利的海运费用 [7]. 市场分析师预计，2025 年商品毛利率压力将大幅缓解，可能导致利润率改善超过 Ross Stores 的长期目标 [8].

资产负债结构方面，虽然具体的资产负债表数据未在学习材料中详细列出，但高效的库存管理是折扣零售商成功的关键 [4]. 2023 年第四季度，库存同比增长 8%，主要由于第 53 周的影响 [6]. 持续优化库存周转和管理对于维持健康的资产负债表至关重要。

现金流状况方面，虽然没有直接的现金流数据，但强劲的净利润和运营利润率通常预示着健康的运营现金流。公司计划在未来进行资本支出，例如 2025 财年预计资本支出约为 21 亿至 22 亿美元 [27]. 这表明公司有能力投资于未来的增长，例如门店扩张和供应链基础设施建设。

关键财务比率方面，虽然学习材料中提到了市盈率（P/E）、市销率（P/S）和 EV/EBITDA 等估值指标 [27][37][35][28]，但并未提供 Ross Stores 的详细历史比率分析。然而，有报告指出 Ross Stores 的股票交易价格接近过去五年来的最低估值倍数 [27][28]. 这可能意味着从估值角度看存在潜在机会，但也需要结合未来的增长前景和风险进行综合判断。

潜在的财务风险和需要关注的方面：

运营费用控制： 尽管近期运营利润率有所提升，但持续控制运营费用，尤其是在劳动力成本和租金上涨的环境下，对维持盈利能力至关重要。
库存管理效率： 虽然库存同比增长有特定原因，但长期来看，高效的库存周转是折扣零售模式成功的基石。任何库存积压都可能导致减值损失，影响盈利。
资本支出回报： 大量的资本支出用于门店扩张和基础设施建设，需要密切关注这些投资能否带来预期的销售增长和盈利回报。
租赁负债： 零售企业通常有大量的租赁负债，这需要纳入估值分析中 [27].

建议的额外分析：

进行更详细的杜邦分析，分解净资产收益率 (ROE) 的驱动因素，与竞争对手进行对比 [36].
分析历史现金流数据，包括经营活动、投资活动和筹资活动现金流，评估公司的财务灵活性和资本配置效率。
对不同经济周期下的财务表现进行敏感性分析，评估其在经济下行时的韧性。

3. 行业对比与竞争格局 (Industry Comparison & Competitive Landscape)

折扣零售行业竞争激烈，主要参与者通过独特的商业模式和运营效率争夺市场份额。Ross Stores 在这个领域的主要竞争对手是 TJX Companies（经营 T.J. Maxx, Marshalls, HomeGoods 等品牌）和 Burlington Stores [10].

TJX Companies 是全球领先的折扣零售商，拥有庞大的门店网络和强大的采购能力。截至 2023 年 1 月 28 日，TJX 在全球运营 4,753 家门店，年收入达 499 亿美元 [27]. 相比之下，Ross Stores 的门店数量较少，截至特定年份（例如，信息来源年份 2024）超过 2148 家 [10].

在财务指标方面，TJX 在 2023 财年毛利率为 29.7%，高于行业平均水平 24.5% [27]. 虽然学习材料中没有直接对比 Ross Stores 和 TJX 的同期毛利率，但 Ross Stores 在 2023 年第二季度毛利率达到 27.7% [7]. 这表明两家公司在商品采购和定价方面都具备较强的能力。

运营费用方面，TJX 在 2023 财年运营费用为 112 亿美元，占总收入的 22.9% [27]. 学习材料中没有提供 Ross Stores 同期的运营费用占收入比重，但提到了 Ross Stores 在 2023 年第四季度运营利润率提升至 12.4% [6]. 运营利润率是衡量公司核心业务盈利能力的重要指标，包含了毛利和运营费用。

库存周转率是衡量零售商运营效率的关键指标。TJX 在 2025 年 1 月 31 日止的财政年度库存周转率为 6.09 [27]. 学习材料中没有提供 Ross Stores 的具体库存周转率数据，但强调了高效灵活的存货管理对提升客流水平和购物体验的重要性 [4]. TJX 较高的库存周转率可能反映了其更快的商品流动速度和更高效的供应链管理。

销售效率方面，截至 2025 年 4 月，TJX 的每平方英尺销售额为 97.84 美元 [27]. 学习材料中没有提供 Ross Stores 的每平方英尺销售额数据，这使得直接对比门店效率变得困难。

在采购和供应商关系方面，TJX 拥有庞大的全球采购网络，与全球 100 个国家的 21,000 个供应商合作 [4]. 学习材料中提到 TJX 从 18,000 多家供应商处采购商品，年采购额达 217 亿美元 [27]. Ross Stores 也强调其广泛的买方网络和与供应商的合作关系 [2]. TJX 更广泛的供应商网络可能使其在商品种类和采购议价能力方面具有优势。

竞争优势与劣势：

Ross Stores 的优势： 专注于低价品牌商品，提供“寻宝”式购物体验，门店选址更贴近日常生活圈，受益于消费者远离购物中心的趋势 [1][2][3][5]. 在经济不景气时表现出较强的韧性 [3].
Ross Stores 的劣势： dd's Discounts 在新市场的表现不如预期 [6]. 需要证明其改进的商品策略可以缩小与 Marmaxx (TJX 旗下品牌) 相比的同店销售增长差距，并减少相对于 TJX Companies 的市盈率折价 [8].
TJX 的优势： 更大的门店网络和全球采购规模，更广泛的供应商基础，可能具有更高的库存周转效率。
TJX 的劣势： 同样面临零售盗窃等运营挑战 [27].

行业趋势与竞争策略：

价值消费趋势： 消费者理性消费意识复苏，青睐性价比，利好折扣零售商 [34][8].
数字化转型： 零售商通过数字化提升运营效率和消费者体验 [36][10]. TJX 和 Ross Stores 都需要加强数字化能力，尽管它们的商业模式主要依赖实体店。
供应链优化： 高效的供应链管理是折扣零售成功的关键 [18][3][1].
门店扩张： 主要竞争对手都在积极扩张门店网络，加剧了市场竞争 [10][1].

建议的额外分析：

对 Ross Stores 和 TJX 的历史同店销售增长进行更详细的对比分析，找出驱动差异的因素。
分析两家公司在供应链技术和自动化方面的投资，评估其对未来运营效率的影响。
研究两家公司在客户忠诚度计划和个性化营销方面的策略，评估其在吸引和留住客户方面的效果。

4. 增长战略与未来展望 (Growth Strategy & Future Outlook)

Ross Stores 的增长战略主要围绕 门店扩张 和 提升同店销售 展开，同时不断优化其核心的 供应链管理 能力。

门店扩张计划：

门店扩张是 Ross Stores 实现长期增长的核心驱动力之一。公司计划最终将其店铺覆盖面扩大到 3600 多个地点 [10]. 在特定年份（例如，信息来源年份 2024），公司计划开设约 90 家新店，其中包括 75 家 Ross Dress for Less 店和 15 家 dd's DISCOUNTS 店 [10]. 同时，公司也会关闭或重新安置 10 至 15 家较老的店铺，以优化整体店铺配置 [10].

新店选址采取战略性方法，例如在密歇根、明尼苏达和纽约等州开设新店，这些州被认为是低价零售模式能够蓬勃发展的未开发市场 [10]. 新增门店类型包括 "Ross Turnkey"（位于新建购物中心）和 "Ross Built"（位于较老的购物中心，需要重新规划和翻新） [5]. 首席执行官强调新店开业是公司战略计划的一部分，旨在吸引更多消费者并增加市场份额 [10].

然而，dd's Discounts 在新市场的表现不如预期，公司将放缓新店开设速度 [6]. 这表明公司在扩张过程中也会根据市场反馈进行调整，注重扩张的质量而非仅仅数量。

同店销售增长策略：

同店销售增长 (SSSG) 是衡量现有门店业绩的关键指标。Ross Stores 的 SSSG 主要由 客流量 驱动，平均客单价保持相对稳定 [6]. 公司通过提供高价值商品来推动市场份额增长 [6]. 美妆、家居和儿童用品等品类在近期表现良好，是 SSSG 的重要贡献者 [6].

提升 SSSG 的策略包括：

优化商品组合： 根据消费者需求和市场趋势调整商品种类和品牌，确保提供有吸引力的折扣商品。
提升购物体验： 尽管门店环境简约，但通过提供店内协助和客户服务支持，提升顾客满意度 [2].
有效的营销和促销： 通过电子邮件通讯、特惠和折扣、会员卡等方式与客户建立关系，吸引他们到店购物 [2].
高效的库存管理： 确保商品快速周转，不断更新库存，为顾客提供“寻宝”的新鲜感 [4].

供应链管理优势：

高效的供应链管理是 Ross Stores 能够提供低价商品的关键。公司通过战略服装采购模式，以远低于传统零售商的价格采购商品 [2]. 数字化存货管理体系和完善的仓储物流基础设施提升了供应链效率 [4].

未来展望与潜在挑战：

Ross Stores 对未来业绩持谨慎乐观态度，预计宏观经济的不确定性将持续，但公司将通过控制可控因素来应对 [1]. 公司预计未来几个季度将继续保持增长势头，并计划进一步扩大门店网络以支持长期增长 [11].

然而，公司面临的潜在挑战包括：

宏观经济不确定性： 通货膨胀、消费者信心波动和就业率变化都可能影响消费者支出，对公司业绩造成影响 [12][13][14].
竞争加剧： 主要竞争对手 TJX 和 Burlington 也在积极扩张，市场竞争将更加激烈 [10][1].
运营挑战： 管理庞大的店铺网络需要高效的运营流程，恶劣天气等因素也可能对销售造成不利影响 [10][8].
供应链中断风险： 原材料供应、地缘政治和国际合作等因素都可能导致供应链中断 [24][25][26].

建议的创新增长策略（投机性）：

有限的线上探索： 尽管 Ross Stores 的核心是实体店的“寻宝”体验，但可以考虑推出一个非常有限的线上平台，用于展示部分精选商品或提供“线上寻宝”的预告，引导顾客到店。这需要谨慎设计，以免稀释实体店体验或增加不必要的运营成本。
数据驱动的选址和商品分配： 利用大数据和人工智能更精准地分析各地区的人口统计学特征和消费习惯，优化新店选址和现有门店的商品分配，提高坪效 [10].
加强与新兴设计师和品牌的合作： 除了采购过剩库存，可以主动与新兴设计师或品牌建立合作关系，推出独家系列，增加商品的独特性和吸引力。
可持续发展实践的整合： 在采购和供应链中融入更多可持续发展实践，吸引日益关注环保的消费者群体。

5. 宏观经济与消费者趋势影响 (Macroeconomic & Consumer Trend Impact)

宏观经济环境和消费者趋势对零售行业，特别是折扣零售商，具有显著影响。Ross Stores 作为一家专注于低价品牌商品的零售商，其业务表现与这些因素密切相关。

宏观经济因素的影响：

消费者信心指数 (CCI)： CCI 是衡量消费者对当前和未来经济形势乐观或悲观程度的重要指标 [12]. 经济下行时，消费者信心通常较低，导致消费者更加注重预算，倾向于“向下交易”，这通常会利好折扣零售商 [12][1]. Ross Stores 在经济不景气时也能保持相对稳定的业务，正是因为其低价策略吸引了更多价格敏感型消费者 [3].
通货膨胀： 通货膨胀侵蚀了消费者的购买力，促使他们更加精打细算，寻找折扣和优惠 [12][13]. 高通胀环境下，低收入家庭尤其会减少非必需品支出，转向食品和生活必需品 [20]. 这使得 Ross Stores 提供的折扣品牌商品对消费者更具吸引力 [1][9].
就业与失业率： 就业情况和失业率是重要的经济信号，直接影响消费者的收入水平和支出意愿 [12][14]. 较高的就业率和工资增长可以支撑消费者支出，即使在通胀环境下也是如此 [15]. 然而，如果失业率上升，消费者支出将受到抑制，折扣零售商的低价优势将更加凸显。
利率： 利率水平影响消费者的借贷成本和可支配收入。利率下行通常会使融资环境更稳定，可能刺激消费 [39][27].

消费者趋势的影响：

价值敏感度提升： 后疫情时代，消费者对价格和价值的敏感度不断提升，更倾向于寻找物超所值的商品 [16][1]. 这种趋势直接契合了 Ross Stores 的商业模式，为其提供了结构性增长机会。
理性消费： 消费者消费观念从崇尚名牌转向青睐性价比 [34][8]. 这意味着即使是中高收入消费者，也可能为了寻找折扣品牌商品而光顾折扣零售商。
“寻宝”体验的吸引力： Ross Stores 提供的不断变化的库存和“寻宝”式购物体验满足了消费者对新奇感和意外发现的心理需求 [2][9]. 这种体验是其区别于传统零售商的重要特征。
数字化影响： 数字化技术和社交媒体显著影响消费者的购买决策 [12][20]. 尽管 Ross Stores 主要依赖实体店，但消费者可能会通过社交媒体了解折扣信息或分享购物心得。零售商需要加强数字化体验，与消费者建立联系 [12][20].
品牌忠诚度与尝试新品牌： 面对商品短缺或价格上涨时，消费者更愿意尝试新品牌和商店 [15]. 这为 Ross Stores 提供了吸引新客户的机会，因为其商品种类繁多，涵盖了众多品牌。

不同经济周期下的表现韧性：

作为折扣商店，Ross Stores 在经济不景气时通常表现出较强的韧性 [3]. 这是因为其低价策略在消费者预算紧张时更具吸引力。然而，在经济繁荣时期，消费者可能更倾向于在全价零售商处购物。因此，Ross Stores 的业绩可能在经济周期中呈现一定的反周期性特征，或者至少在经济下行时受到的冲击相对较小。

建议的额外分析：

量化分析历史消费者信心指数、通货膨胀率和失业率与 Ross Stores 同店销售增长之间的相关性。
研究不同收入群体消费者在不同经济环境下的购物行为变化，更精准地理解 Ross Stores 目标客户的消费模式。
评估社交媒体和线上渠道对 Ross Stores 品牌认知和客流量的影响，探索潜在的数字化营销机会。

6. 投资风险与机会 (Investment Risks & Opportunities)

投资 Ross Stores 股票面临多种风险和机会，需要进行全面的风险收益评估。

主要风险因素：

竞争加剧： 折扣零售行业竞争激烈，主要竞争对手 TJX Companies 和 Burlington Stores 都在积极扩张门店网络和优化运营 [10][1]. 激烈的价格竞争可能压缩利润空间。
供应链中断风险： Ross Stores 的商业模式依赖于高效的供应链和稳定的商品采购。原材料供应风险、地缘政治风险（例如，经济制裁对全球供应链的影响）以及国际合作中的挑战（例如，“一带一路”项目中的法律和政治风险）都可能导致供应链中断，影响商品供应和成本 [24][25][26]. 尽管有供应商如英科再生为 Ross Stores 提供原材料 [25]，但其原料来源的分散性和受多重因素影响的特点，增加了供应的不确定性 [24].
宏观经济下行： 尽管折扣零售商在经济不景气时具有一定韧性，但严重的经济衰退仍可能导致消费者支出大幅下降，影响销售额和盈利能力 [12][13]. 全球增长放缓和收入不平等加剧也可能对消费者需求产生负面影响 [26].
运营效率挑战： 管理庞大的门店网络和复杂的库存需要高效的运营流程。零售盗窃等问题也可能增加运营成本 [27].
时尚趋势变化： 尽管 Ross Stores 销售的是过剩库存，但如果无法及时捕捉和响应主流时尚趋势，可能导致商品吸引力下降，影响销售。
数字化转型滞后风险： 尽管核心是实体店，但如果未能有效利用数字化技术提升运营效率、客户互动和供应链管理，可能在长期竞争中处于劣势 [36][10].
人事变动风险： 高层管理人员的变动可能对公司的战略执行和运营产生影响 [8].

潜在投资机会：

市场份额提升： 在消费者价值敏感度提升和理性消费趋势下，Ross Stores 有机会通过其低价策略和“寻宝”体验吸引更多消费者，提升市场份额 [16][1][34][8].
运营效率优化： 通过持续优化供应链管理、数字化转型和门店运营，进一步降低成本，提升盈利能力 [4][36][10]. 预计 2025 年商品毛利率压力缓解可能带来利润率改善 [8].
门店扩张潜力： 公司计划将门店数量扩大到 3600 多个，巨大的扩张空间为未来的收入增长提供了潜力 [10].
经济周期中的防御性： 在经济不确定性增加的环境下，折扣零售商的防御性特点使其成为相对安全的投资选择 [3].
潜在的估值吸引力： 有报告指出 Ross Stores 的股票交易价格接近过去五年来的最低估值倍数 [27][28]，如果公司能够持续执行增长战略并应对风险，可能存在估值修复的机会。
供应链议价能力： 作为大型采购商，Ross Stores 在供应链中通常居于较强势地位，有助于控制采购成本 [43][27].

风险应对与机会把握：

多元化采购渠道： 为降低供应链中断风险，Ross Stores 可以进一步多元化其采购来源地和供应商，减少对特定地区或供应商的依赖。
加强数字化能力： 投资于数据分析、人工智能等技术，优化库存管理、需求预测和客户个性化推荐，提升运营效率和客户体验 [12][20].
灵活的商品策略： 保持商品采购的灵活性，快速响应市场变化和时尚趋势，确保商品对消费者持续具有吸引力。
审慎的门店扩张： 在扩张过程中，密切关注新店的盈利能力，并根据市场反馈调整扩张速度和选址策略，避免过度扩张带来的风险 [6].
强化品牌价值： 除了低价，强调品牌商品的价值和“寻宝”体验，建立更强的客户忠诚度 [2][9].

建议的额外风险/机会分析：

分析潜在的劳动力市场风险，例如最低工资上涨对运营成本的影响。
评估气候变化对供应链和门店运营的长期影响。
研究消费者对二手商品和循环时尚的接受度，探索潜在的商业模式创新机会。

7. 估值分析与投资结论 (Valuation Analysis & Investment Conclusion)

对 Ross Stores 进行估值需要结合其商业模式、财务表现、行业竞争格局、增长前景以及宏观经济环境等多种因素。常用的估值方法包括绝对估值法（如 DCF）和相对估值法（如市盈率、市销率、EV/EBITDA 倍数） [27][30][31][32].

估值方法应用：

相对估值法： 这是零售行业常用的估值方法，通过与可比公司（如 TJX Companies, Burlington Stores）的估值倍数进行比较来评估目标公司 [27][30][35].
- 市盈率 (P/E)： Ross Stores 的市盈率约为 24.2x，而 TJX 公司的市盈率约为 28.9x [37][27]. 这表明 Ross Stores 相对于 TJX 可能存在一定的估值折价。需要分析这种折价是合理的（例如，由于增长前景或运营效率差异）还是被低估。
- 市销率 (P/S)： 适用于评估尚未盈利或暂时受挫的成长型股票 [27]. 对于 Ross Stores 这样盈利稳定的公司，P/E 和 EV/EBITDA 可能更具参考价值。
- 企业价值/息税折旧摊销前利润 (EV/EBITDA)： 考察公司产生运营现金流的能力 [27][28]. 学习材料中没有提供 Ross Stores 的 EV/EBITDA 数据，但这是与 TJX 等公司进行运营层面估值对比的重要指标。
- PEG 比率： 结合了盈利增长率的市盈率估值，可以更全面地评估公司价值 [27][29]. 需要对 Ross Stores 未来的盈利增长进行预测来计算 PEG。
绝对估值法：
- 现金流贴现模型 (DCF)： 公司的价值等于公司未来自由现金流的贴现值 [27][31][32][28]. 在零售行业应用 DCF 模型时，需要关注高增长期的时间长短、增长率和股息的估计 [27]. 这需要对 Ross Stores 未来的销售增长、利润率、资本支出和营运资本变化进行详细预测。

估值调整与挑战：

租赁负债： 零售企业通常有大量的表外租赁负债，这需要纳入企业价值的计算中，以更准确地评估公司的整体价值 [27].
增长预测的不确定性： 未来的增长预测受到宏观经济、竞争环境和公司执行能力等多种因素的影响，存在不确定性。
市场情绪和宏观因素： 市场情绪、通胀和利率水平都会对估值倍数产生影响 [38][39][27]. 例如，通胀上升通常会对估值造成下调压力 [38][27].