三一重工股份有限公司投资分析报告 2025-07-04

2025年7月4日 56点热度 0人点赞 0条评论

1. 执行摘要

本报告对三一重工股份有限公司（以下简称“三一重工”或“公司”）进行了全面的公司调研与投资分析。分析涵盖公司概况、财务表现、行业环境、竞争格局、公司战略、宏观经济及政策影响、风险评估以及估值分析。

核心发现：

强劲的国际化增长： 三一重工已将全球化提升至核心战略地位，海外业务收入占比持续提升，2024年国际主营业务收入占比高达63.98%，同比增长12.15%，成为公司重要的增长引擎。海外业务毛利率稳步提升，显示出高质量的增长。公司在全球建立了广泛的销售、服务、研发和制造网络，并积极推行本地化经营策略。[1][17][24]
国内市场企稳回升： 尽管受到房地产市场下行等因素影响，国内工程机械市场在经历周期性调整后，已出现企稳回升迹象，特别是小挖产品持续增长，中大挖也实现企稳。大规模设备更新政策预计将加速老旧设备淘汰，为国内市场带来新的增长机遇。[1][37][46]
盈利能力改善： 2024年公司净利润同比增长31.98%，2025年一季度归母净利润同比增长56.4%，业绩持续超预期。尽管毛利率有所波动，但净利率显著提升，显示出公司在费用控制和运营效率方面的改善。[1][38][39]
技术创新驱动： 公司大力投入研发，特别是在电动化和智能化领域取得显著进展。电动化产品型谱不断丰富，销量持续增长，有望在全球工程机械电动化浪潮中实现“换道超车”。智能化技术在产品和运营中得到广泛应用，提升了竞争力。[1][29][31]
风险与挑战： 工程机械行业具有周期性，易受宏观经济波动影响，特别是房地产市场的持续低迷仍是主要风险。原材料价格波动、汇率风险以及日益加剧的行业竞争也对公司盈利能力构成挑战。[1][10][37][61]

投资结论：

基于三一重工在全球化战略上的显著成效、国内市场触底回升的迹象、持续改善的盈利能力以及在电动化、智能化领域的领先布局，我们认为公司具备较强的长期增长潜力。大规模设备更新政策提供了额外的增长催化剂。尽管面临宏观经济和行业周期性风险，但公司通过提升国际化水平、加强成本控制、推动技术创新等方式积极应对。

建议： 维持**“优于大市”**评级。

目标价格区间（基于分析师预测）： 考虑到分析师预测的2025-2027年盈利增长以及当前估值水平，并结合风险因素，我们认为公司具备进一步上涨空间。国信证券预测2025-2027年归母净利润分别为83.70/101.15/126.38亿元，对应PE 20/16倍（基于2025/2026年预测）。[41][69]

2. 公司概况与业务结构

三一重工股份有限公司是中国乃至全球知名的工程机械制造商。公司成立于1994年，总部位于湖南长沙，并于2003年在上海证券交易所上市。公司业务涵盖多种工程机械产品的研发、制造、销售和服务。

历史沿革： 三一重工从混凝土机械起步，逐步扩展到挖掘机械、起重机械、桩工机械、路面机械等多个领域，并通过并购等方式实现了国际化扩张，例如通过收购德国普茨迈斯特（Putzmeister）加强了在混凝土机械领域的全球竞争力。

股权结构： 公司股权结构相对集中，控股股东为三一集团有限公司。

主营业务构成： 三一重工的主营业务收入主要来源于以下几个核心产品线：

挖掘机械： 这是公司最重要的业务板块之一，多年来在中国市场保持销量冠军地位，并在全球市场份额稳步提升。2024年，挖掘机械实现营收303.74亿元。[1][10][42]
混凝土机械： 三一重工在混凝土机械领域具有全球领先地位，连续多年蝉联全球第一品牌。电动搅拌车等新能源产品在该领域表现突出。2024年，混凝土机械实现营收143.68亿元。[1][10]
起重机械： 包括汽车起重机、履带起重机等，是公司的重要业务板块。2024年，起重机械实现营收131.15亿元，毛利率同比提升4.23个百分点，是毛利率增长贡献最大的业务板块。[1][3]
桩工机械： 主要包括旋挖钻机等产品。2024年，桩工机械实现营收20.76亿元。[1]
路面机械： 包括压路机、摊铺机等。2024年，路面机械实现营收30.01亿元，同比增长20.75%，表现强劲。[1][3]

土方机械、混凝土机械和起重机械合计占公司2024年全年营收的76%。[3]

全球市场布局： 三一重工积极推进全球化战略，产品销售已覆盖180多个国家与地区。公司在海外建立了生产基地（如印尼、印度、南非、北美）、研发中心（全球21个研发中心）以及广泛的营销与服务网络。欧美市场是海外增长最快的区域之一，非洲市场也实现了高增长。公司实行“平台赋能+精兵作战”的组织形式，设立海外大区和国区，并推行“以我为主、本土经营、服务先行”的本地化经营策略，海外人员本地化率接近6成。[1][11][12][16][19][20][24]

主要子公司情况： 三一重工拥有众多子公司，涵盖不同产品线和区域市场，例如三一汽车制造、三一国际等，这些子公司共同构成了三一重工庞大的业务体系。公司还通过成立零部件公司，提高了核心零部件的自给率，2024年总体自供率达到约60%，挖掘机部件自给率约90%。[19][21]

3. 财务表现深度分析

对三一重工过去几年的财务报表进行分析，可以深入了解公司的盈利能力、成本结构、资产负债状况和现金流表现。

收入及盈利能力趋势：

总体增长： 2024年，公司实现营业总收入783.83亿元，同比增长5.9%；归属于母公司股东的净利润59.75亿元，同比增长31.98%。2025年一季度，公司业绩持续超预期，实现营业收入210.5亿元，同比增长19.2%，归母净利润24.7亿元，同比增长56.4%。扣非归母净利润24.0亿元，同比增长78.5%。[38][39]
毛利率与净利率： 2024年，公司毛利率为26.63%，同比下降1.28个百分点；净利率为7.83%，同比上升1.54个百分点。2025年一季度，毛利率为26.84%，归母净利率为11.67%，同比上升2.81个百分点。尽管毛利率受到原材料价格波动和市场竞争等因素影响有所下降，但净利率的提升表明公司在费用控制和运营效率方面取得了成效。[38][39][61]
ROE与ROA： 历史数据显示，2018年公司加权平均ROE为21.45%，同比提升12.76pct，显示出较强的股东回报能力。未来的ROE水平将取决于净利润增长、资产周转率和财务杠杆的使用效率。[41]

成本结构与费用控制：

原材料成本： 工程机械行业原材料成本占比较高，钢材、铁矿石等价格波动对公司成本影响显著。2024年，公司销售费用率为6.97%，同比下降1.43个百分点；管理费用率为3.83%，同比上升0.24个百分点；研发费用率为6.86%，同比下降1.06个百分点；财务费用率为0.26%，同比上升0.88个百分点。销售费用率和研发费用率的下降有助于提升净利率。[38][41]
费用控制： 公司在期间费用控制方面表现良好，这是净利率提升的重要驱动因素之一。[69]

资产负债结构：

偿债能力： 三一重工的流动比率和速动比率均大于1，表明公司短期偿债能力较好。资产负债率优于同行，非流动负债占比较少，显示出稳健的财务结构。[41]
应收账款： 随着业务规模扩大，应收账款持续增长，存在一定的信用销售风险，需要持续关注其管理和回收情况。[1]

现金流状况：

经营性现金流： 公司经营性现金流表现强劲。2024年，经营性现金流净额为148.14亿元，同比增长159.53%。2023年及2024年一季度，经营性现金流净额分别为57亿元和44亿元，同比增长39%和375%。强劲的经营性现金流表明公司具有良好的现金流管理能力和经营质量。[38][41]
投资与筹资现金流： 投资活动现金流主要反映资本支出和对外投资，筹资活动现金流反映融资和偿债情况。对这些现金流的分析有助于了解公司的扩张策略和融资结构。

关键财务比率变动及驱动因素：

营运能力： 历史数据显示，2013-2016年期间，三一重工的流动资产周转率和应收账款周转率均高于徐工机械，说明公司流动资产的流动性和应收账款周转能力较强。[41]
驱动因素： 盈利能力的提升主要受益于国际市场销售规模增大、产品结构改善以及有效的费用控制。资产负债结构的稳健得益于良好的财务管理。强劲的现金流反映了公司健康的经营状况。

会计政策变更：

公司自2021年1月1日起执行新租赁准则，统一了承租人会计处理方式，取消了融资租赁与经营租赁的分类。根据《企业会计准则解释第18号》，公司将原列示于“销售费用”的保证类质量保证改为列示于“营业成本”，并追溯调整了财务报表比较数据。这些变更影响了财务报表的列报，但在进行财务分析时需要注意其对可比性的影响。[43]

4. 行业环境、竞争格局与三一地位

工程机械行业是典型的周期性行业，其发展与宏观经济、固定资产投资、基础设施建设和房地产市场景气度密切相关。

行业环境：

市场规模与增长： 2023年全球工程机械市场销售额达到1310.1亿美元，预计到2030年将达到1656.7亿美元，年复合增长率（CAGR）为3.5%（2024-2030）。中国是全球最大的工程机械生产地和市场之一，2023年市场规模约占全球的五分之一，预计2024年中国工程机械总产值将达到1.6万亿元，同比增长8.6%。[6][7]
周期性特征： 行业需求受宏观经济周期影响显著。中国工程机械市场在经历连续增长后，自2021年下半年开始进入下行周期，目前处于本轮周期底部缓慢修复阶段。[37]
技术发展趋势： 行业正加速向电动化、智能化方向发展。电动化产品渗透率不断提升，智能化技术在产品设计、制造、运营和服务中得到广泛应用。[29][31]
需求驱动力： 基建和房地产是挖掘机最大的下游需求来源，2023年分别占比40%和35%。固定资产投资，特别是制造业投资和基础设施投资，对工程机械需求具有重要拉动作用。[6][7][35]

竞争格局：

全球竞争： 全球工程机械市场份额进一步向头部集中，主要竞争者包括卡特彼勒（Caterpillar）、小松（Komatsu）、约翰迪尔（John Deere）、沃尔沃建筑设备（Volvo Construction Equipment）、利勃海尔（Liebherr）以及中国企业如徐工、三一重工、中联重科等。2023年，卡特彼勒全球市场份额为16.8%，小松为10.4%，约翰迪尔为6.1%，徐工机械为5.3%，三一重工为4.2%，中联重科为2.4%。[10][37]
中国企业崛起： 中国工程机械企业在全球市场中的地位不断提升，TOP15外工程机械厂商份额下降，主要被中国企业替代。三一、中联、徐工合计份额从2016年的8.7%提升至2022年的13.9%。[8]
国内竞争： 中国工程机械行业竞争激烈，主要竞争者包括三一重工、徐工机械、中联重科、柳工等，这些企业处于第一梯队。在细分领域，如隧道掘进机械，铁建重工与中铁工业呈现双寡头竞争格局。[9]

三一地位：

行业领导地位： 三一重工是中国工程机械行业的领军企业，多年来在中国市场份额保持领先地位，与徐工机械同属第一梯队。[9]
市场份额： 三一重工在多个细分领域具有显著的市场份额优势。挖掘机械在中国市场连续多年蝉联销量冠军，混凝土机械市场占有率全球第一。起重机械市占率也大幅上升。[1][3][10][42]
竞争优势： 三一重工在品牌、生产规模、技术实力、市场地位及服务体系等方面具有显著的竞争优势。公司通过持续的研发投入和技术创新，不断提升产品性能和竞争力。[5]
与国际巨头的差距： 尽管三一重工在全球市场份额稳步提升，但与卡特彼勒、小松等国际巨头相比仍有较大差距，未来仍有广阔的增长空间。[1][16]

5. 公司战略、研发创新与未来增长点

三一重工制定了清晰的长期发展战略，以应对行业变化并抓住未来增长机遇。

公司战略：

全球化战略： 公司已将全球化提升至经营的中心工作，并从“国际化”战略升级为“全球化”战略，目标是从产品出口转变为产业出口，开辟制造业的“新蓝海”，并逐步实现全球范围内的协调高效运营。在全力开拓海外市场的同时，公司强调“严控风险”，确保海外业务的可持续发展。[11][[12]][14]
数字化转型： 公司积极推进数字化转型升级，已建成多座“灯塔工厂”，并在海外建设智能制造工厂，大幅提升了生产效率。通过工业互联网平台，实现从线索到订单、从概念到产品、从订单到交付的全流程线上管控，并利用数据分析降低成本和能耗。[1][19][28][61]
低碳化转型（电动化）： 公司将电动化提升至战略层面，全面推进工程车辆、挖掘机、装载机、起重机等产品电动化。公司在电动化技术研发方面投入巨大，获得大量相关专利，并推出多款电动化产品，电动搅拌车等销售市占率居行业第一。电动化产品具备节能减排、安全性高、有助于智能化升级等优势，是公司实现“换道超车”的重要路径。[1][15][29][31][33]
由“单一设备制造”向“设备制造＋服务”转型： 公司致力于提升服务能力，通过MySANY等平台提升服务效率和客户体验，增加服务收入占比。[5][11]

研发创新：

研发投入： 三一重工持续保持高研发投入，2023年研发投入高达61.01亿元。截至2024年末，公司在全球拥有21个研发中心，研发员工5867人，占全体员工总数的23.1%。[19][24][46]
技术创新成果： 公司在低碳技术、电动化技术、智能化技术等方面取得显著成果。例如，申请了大量低碳相关专利，开发了电动挖掘机多合一集成控制器等电动化技术，并发布了智慧矿山解决方案、起重机智能应用等智能化技术。[1][3][15][29][45]
全球研发体系： 公司建立“1+5+N”的全球研发体系，针对本地化场景及客户需求进行正向产品开发。[4]

未来增长点：

海外市场持续扩张： 随着全球化战略的深入推进，海外市场将继续成为公司重要的增长引擎，特别是在“一带一路”沿线国家、金砖国家以及欧美等高增长区域。[11][15][16]
电动化产品渗透率提升： 随着环保要求的提高和技术的成熟，电动工程机械的市场渗透率将快速提升，三一重工在电动化领域的先发布局将为其带来巨大的增长空间。[29][33]
智能化与数字化应用： 智能化产品和数字化运营将提升产品附加值和运营效率，为公司带来新的盈利增长点。智慧矿山、智能建造等领域具有广阔的应用前景。[1][29][45]
设备更新需求： 中国大规模设备更新政策将加速老旧设备的淘汰，刺激新的设备需求，为公司国内业务带来增长机遇。[46]
潜在新业务领域： 公司在新能源（如风电、加氢站项目）、机器人等潜在新业务领域的探索与规划，可能为未来增长贡献新的动力。[3]

6. 宏观经济、政策影响与风险评估

工程机械行业与宏观经济环境和政策导向密切相关，需要充分分析其影响。

宏观经济影响：

固定资产投资： 固定资产投资是工程机械需求的主要驱动力。2023年全国固定资产投资（不含农户）增长3.0%，其中制造业投资增长6.5%，基础设施投资增长5.9%。高技术制造业投资增长迅速。这些投资增长对工程机械需求形成支撑。[35]
房地产市场： 房地产市场的景气度对工程机械需求影响巨大。房地产市场的持续下行导致开工意愿降低，建筑企业资金紧张，直接影响了设备开工率和购买意愿，是当前国内工程机械市场面临的主要挑战。[34][37]
基建投资： 基建投资在经济发展中扮演着重要角色，对工程机械需求具有托底作用。2023年基建投资继续发挥支撑作用，水上运输、水利管理、电力、燃气等领域投资增长较快。未来的基建建设将更加注重经济效益。[35][37]
行业周期性： 工程机械行业具有明显的周期性，与宏观经济周期高度同步。公司业绩易受行业景气度波动影响。[1][10]

政策影响：

大规模设备更新政策： 国务院印发的《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》旨在通过设备更新等行动促进先进设备生产应用，对工程机械行业构成重大利好。政策鼓励更新购置新能源、新技术工程机械设备和智能建造设备，并提供资金支持、贷款贴息、税收优惠等措施。这将加速老旧设备的淘汰，刺激新的设备需求，特别是符合新标准、具备电动化和智能化特征的产品。[46][48][52]
“一带一路”倡议： “一带一路”倡议带动沿线国家基础设施建设需求，为三一重工的国际化业务提供了重要机遇。
环保标准升级： 国家对非道路移动机械排放标准的持续升级（如国四标准）将加速不达标设备的淘汰，提升

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