Starbucks Corp. (SBUX) 公司调研与投资分析报告 2025-07-09

2025年7月9日 10点热度 0人点赞 0条评论

1. 报告摘要 (Executive Summary)

星巴克公司 (SBUX) 是全球领先的咖啡零售商，以其独特的门店体验、高品质咖啡产品和强大的品牌价值而闻名。公司业务遍布全球，主要收入来源于自营和授权门店的咖啡、茶饮、食品及商品销售。近年来，星巴克积极推进数字化转型，通过 Starbucks Rewards 会员计划和 AI 技术显著提升了客户参与度和运营效率。然而，公司近期面临宏观经济逆风、消费者支出放缓、通货膨胀导致的成本上升以及中国市场竞争加剧等挑战，导致营收增长放缓和利润率承压。劳资关系紧张和工会化运动也带来了潜在的运营和成本风险。尽管面临短期挑战，星巴克仍致力于通过门店扩张（特别是中国和国际市场）、优化门店组合、产品创新（如冷饮、植物性产品和功能性饮料）、强化数字化能力以及提升供应链可持续性来实现长期增长目标。估值方面，星巴克的市盈率高于行业平均水平，分析师目标价存在一定分歧，反映了市场对其未来增长潜力和当前挑战的权衡。本报告将深入分析星巴克的业务、财务、战略、风险和估值，为中长期投资提供参考。

2. 公司概况 (Company Overview)

星巴克公司成立于 1971 年，总部位于美国西雅图，是全球知名的特色咖啡零售商、烘焙商和品牌所有者。公司通过遍布全球的门店网络，提供各种高品质的咖啡、茶饮、烘焙食品以及其他食品和饮料产品。星巴克不仅仅是一家咖啡店，更致力于打造介于工作和家庭之间的“第三空间”，提供独特的门店体验。

公司的业务模式主要包括：

公司自营门店 (Company-Operated Stores): 星巴克直接拥有和运营的门店，贡献了大部分收入。
授权门店 (Licensed Stores): 由第三方合作伙伴拥有和运营，星巴克收取授权费和产品销售收入。这种模式有助于公司快速进入新市场和特定场所（如机场、超市、酒店）。

截至 2025 年 1 月，星巴克全球共有 40,576 家门店 [1]。截至 2024 财年第二季度末，门店总数为 40,789 家，其中 53% 为公司自营店，47% 为授权店 [24][4]。美国和中国是星巴克最大的两个市场，截至第二季度末，这两个市场的门店占公司全球投资组合的 61%，在美国和中国分别有 17,122 家和 7,758 家门店 [24][3]。

星巴克的品牌价值是其核心竞争力之一，其标志性的美人鱼标识在全球范围内具有高度辨识度。公司产品组合丰富，除了经典的咖啡饮品（如拿铁、卡布奇诺、美式咖啡）外，还提供各种茶饮（通过 Teavana 品牌）、即饮饮料、烘焙食品、三明治、沙拉、蛋白质盒以及咖啡豆、咖啡器具和商品等 [85][1]。食品销售额在总收入中的占比不断提升，2021 年达到 20% [91][7]。

公司收入主要来源于门店销售（包括饮料、食品和商品）以及渠道开发业务（如包装咖啡、即饮饮料、咖啡服务等）。

3. 行业分析与竞争格局 (Industry Analysis and Competitive Landscape)

全球咖啡及茶饮市场规模庞大且持续增长。全球餐饮服务咖啡市场在 2023 年价值 4587.7 亿美元，预计到 2032 年将达到 7481.4 亿美元，复合年增长率（CAGR）为 6.20% [6][7]。全球咖啡市场预计将以 6.3% 的复合年增长率增长，从 2023 年的 648 亿美元增长到 2030 年的 987.6 亿美元 [7][8]。中国茶饮市场规模也在不断扩大，2023 年达到 3547.2 亿元，预计未来几年将维持稳定增长 [15][10]。

行业主要趋势包括：

高端化/精品化: 消费者对高品质、独特风味和可持续采购的咖啡需求增加，精品咖啡店越来越受欢迎 [7][8]。
即饮咖啡 (RTD) 市场增长: 方便快捷的即饮咖啡市场发展迅速 [7][8]。
功能性饮料兴起: 含有健康成分的功能性咖啡和茶饮受到关注 [7][12]。
植物奶替代品普及: 出于健康、道德等原因，植物奶作为咖啡伴侣越来越受欢迎 [7][8]。
可持续性关注: 消费者日益关注咖啡豆的道德采购和环保实践 [7][8]。
健康化和个性化: 茶饮市场也呈现健康化、低糖低卡以及个性化定制的趋势 [15][10][17]。

星巴克在全球咖啡及茶饮市场中占据领先地位，尤其在高端现磨咖啡领域具有强大的品牌影响力和市场份额。其竞争优势主要体现在：

强大的品牌价值: 全球知名的品牌形象和独特的门店体验是其核心竞争力 [57][2]。
广泛的门店网络: 遍布全球的门店是其触达消费者的重要渠道 [1][24]。
成功的数字化战略: 通过移动应用和会员计划建立了强大的客户忠诚度和运营效率 [26][27][29]。
持续的产品创新: 不断推出新品和本地化产品，满足消费者多样化需求 [85][1]。
优化的供应链管理: 通过 C.A.F.E. Practices 等项目确保咖啡豆品质和可持续采购 [68][71]。

星巴克面临的主要竞争对手包括：

其他全球性咖啡连锁店: 如 Tim Hortons。
快餐连锁店的咖啡业务: 如麦当劳 (McDonald's) 和唐恩都乐 (Dunkin')，它们通常提供更具价格竞争力的咖啡产品 [88][4]。
本土咖啡和茶饮品牌: 特别是在中国市场，瑞幸咖啡 (Luckin Coffee) 和库迪咖啡 (Cotti Coffee) 等本土品牌通过快速扩张和价格战对星巴克构成了严峻挑战 [48][12]。
独立咖啡馆和精品咖啡品牌: 满足消费者对独特体验和高品质咖啡的需求。
即饮饮料制造商: 如雀巢 (Nestlé) 在即饮咖啡市场占据主导地位 [12][7]。

总体而言，星巴克在行业中拥有显著的竞争优势，但也面临着日益激烈的市场竞争和不断变化的消费者偏好。

4. 财务表现与分析 (Financial Performance and Analysis)

星巴克近期的财务表现显示出增长放缓和利润率承压的迹象。

营收增长放缓: 2024 财年营收为 361.8 亿美元，同比增长仅为 0.56% [22][1]。2025 财年第二季度净收入为 87.61 亿美元，同比增长 2% [56][21]。收入增长主要得益于新店开业，但被不利的外汇折算影响和全球可比商店销售额的下降所抵消 [56][21]。
净利润下滑: 2024 财年净利润同比下降 8.82% 至 37.6 亿美元 [22][1]。2025 财年第二季度归属于公司的净利润为 3.842 亿美元，合每股 34 美分，比去年同期的 7.724 亿美元减半 [42][7]。
利润率收缩: 2024 财年毛利率为 26.84%，略低于 2023 财年的 27.37%；营业利润率从 2023 财年的 16.32% 下降至 14.95% [22][1]。2025 财年第二季度 GAAP 营业利润率同比下降 590 个基点至 6.9% [24][3]。利润率下降主要归因于促销活动、通货膨胀导致的成本增加（产品和分销成本、门店运营费用上涨）以及重组成本 [22][1][56][21]。劳动力成本上升也是一个重要因素 [47][12]。
现金流: 尽管 2024 财年运营现金流小幅增长 1.45% 至 61 亿美元，但自由现金流下降 9.71% 至 33.2 亿美元 [22][1]。截至 2025 年 3 月 30 日的两个季度，经营活动产生的现金流量净额为负 6.148 亿美元，而去年同期为负 7.873 亿美元 [24][3]。
资本支出: 资本支出增加至 27.8 亿美元，主要用于门店翻新和网络扩张，尤其是在中国市场 [22][1]。
股东回报: 2024 年股息支付额为 25.8 亿美元，股息收益率为 2.55%。公司回购了 12.7 亿美元的股票，表明管理层致力于向股东返还资本 [22][1]。然而，星巴克正在暂停股票回购计划，以便将更多利润投资于员工和门店 [82]。
同店销售额下降: 2024 财年第四季度全球同店销售额下降 7%，主要由于交易量下降 8%，部分被平均客单价提高 2% 所抵消 [23][2]。2024 财年全年全球同店销售额下降 2% [23][2]。2025 财年第二季度全球同店销售同比下降 4%，主要由于可同比交易量下降 6%，平均客单价提升了 2% [47][10]。
区域市场表现: 北美可比商店销售额净下降 3%，可比交易量下降 6% [45][10]。中国市场同店销售同比下降 11%，主要由于可同比交易量下降 4%，平均客单价下降了 8% [47][10]。国际市场总净收入增长 4%，但被不利的外币折算影响以及可比商店销售额下降 1% 所抵消 [56][21]。
渠道开发部门: 渠道开发部门的净收入下降 2% 至 4.09 亿美元，主要是由于全球咖啡联盟的收入下降，部分被全球即饮收入的增长所抵消 [24][3]。该部门营业利润率从去年的 51.7% 收缩至 47.3%，主要是由于与全球咖啡联盟相关的产品成本增加，以及北美咖啡合作伙伴合资企业收入的下降 [24][3]。

关键财务比率:

市盈率 (PE Ratio): 追踪市盈率为 34.25 倍，高于欧洲酒店业的平均水平（19.7 倍），也略高于同行的平均水平（32.4 倍），表明相对于盈利而言，估值水平较高 [22][1][79][4]。预计未来市盈率将从 2025 年的 38.45 倍降至 2029 年的 19.09 倍，表明中期盈利增长预期 [22][1]。
企业价值倍数 (EV/EBITDA): 企业价值与 EBITDA 之比为 20.58 倍，表明市场对星巴克的现金流产生能力给予了溢价 [22][1]。
净债务与 EBITDA 比率: 净债务与 EBITDA 之比为 3.68 倍，表明存在适度的杠杆风险 [22][1]。
流动比率 (Current Ratio): 星巴克流动比率是 0.64x，表明流动性压力 [22][1]。

总体而言，星巴克近期面临盈利能力下降和现金流承压的挑战，这与其营收增长放缓、成本上升以及市场竞争加剧有关。

5. 增长战略与未来展望 (Growth Strategy and Future Outlook)

星巴克制定了多项增长战略，旨在应对当前挑战并实现长期发展目标。

门店扩张: 星巴克计划到 2030 年将其门店数量增加到约 55,000 家，高于目前的约 40,000 家 [2][93][9]。公司认为美国市场仍有潜力将门店数量翻倍 [1]。中国是星巴克增长最快的全球市场，计划在中国增加数千家新店，目标是在中国 300 个城市开设 9000 家门店 [1][47][12]。星巴克还计划未来五年在中东和北非地区（MENA）开设 500 家新店 [3]，并在印度、东南亚等市场积极扩张 [41][6]。
优化门店组合: 通过门店翻新、新建和关闭来改善门店组合的健康状况 [1]。计划开设 300 家主要专注于外带和自提订单的门店，这些新店将与星巴克移动应用程序配合使用，部分门店的布局也将进行修改，设置单独的柜台用于提取移动订单 [2]。公司正在创新门店模式，例如提供仅供取货、仅限得来速、双面得来速和仅供外卖的门店，以更好地满足顾客的需求 [90][6]。
数字化转型与会员计划: 星巴克是数字化转型领域的先锋，率先推出了移动订单和支付功能 [26][1]。其“数字化飞轮”战略围绕奖励、个性化、支付和订单四大支柱，旨在融合线上和线下客户触点，提升业务成果 [26][1]。Starbucks Rewards 会员计划是其数字化战略的核心，在美国拥有庞大的活跃会员群体（截至 2024 年第一季度达到 3430 万），会员贡献了美国公司运营商店销售额的 41%，甚至有报告称接近 60% [29][4][31][6]。会员活跃度高，消费额是非会员的 3 倍，更频繁地访问门店 [29][4][30]。该计划通过个性化优惠、积分系统和分级奖励结构培养客户忠诚度 [30][29]。移动订单和支付占美国门店总交易额的 31% [31][6]。
AI 技术应用: 星巴克广泛应用 AI 技术提升运营效率和客户体验。Deep Brew AI 平台用于创建新的菜单项、提供个性化推荐、优化门店选址、改进库存管理和劳动力调度 [33][8][77][14]。AI 助手“Green Dot Assist”帮助咖啡师更快地解决问题 [32][7]。AI 驱动的预测分析帮助维持最佳库存水平，减少浪费 [35][10]。AI 还用于创建高度个性化的营销信息 [34][9]。星巴克正在开发 AI 驱动的能源管理系统 [35][10]。
产品创新: 星巴克持续进行产品创新，推出季节性饮品（如南瓜香料拿铁）、本地口味产品（如抹茶、橄榄油咖啡）和个性化选择 [85][1][86][2]。公司越来越关注冷饮和可定制饮品，美国 76% 的饮料销售额来自冷咖啡饮品 [96][12]。星巴克正在扩展食品销售，提供全天早餐和零食选择，北美地区的食品业务已接近 60 亿美元 [87][3]。公司还探索推出功能性咖啡产品（如蛋白质咖啡）和植物性产品 [89][5][90][3]。菜单简化也是战略的一部分，计划将菜单减少 30% [85][1]。
供应链优化与可持续发展: 星巴克通过 C.A.F.E. Practices 项目确保咖啡豆的道德采购和可持续农业实践 [68][71]。该项目涵盖产品质量、经济责任、社会责任和环境领导力四大支柱，并有第三方验证 [68][71][75]。星巴克设定了到 2030 年将碳排放、用水量和垃圾填埋量减少 50% 的目标，并承诺到 2050 年实现净零排放 [65][2][66][3]。公司投资于气候适应性咖啡树和创新农场，以应对气候变化对咖啡供应的影响 [67][4]。区块链技术被用于提高咖啡供应链的透明度和可追溯性 [74][11]。
“重返星巴克”计划: CEO Brian Niccol 提出的该计划旨在通过关注核心咖啡产品、优化定价、提高服务速度以及重塑咖啡文化来扭转销售下滑的局面，包括恢复免费续杯、调味品吧以及使用陶瓷杯等顾客福利 [1]。
“三重奏再造战略”: 2023 年 11 月启动的该战略包括提升品牌、加强和扩大数字化以及实现真正的全球化 [28][3]。

星巴克对未来增长持乐观态度，但实现这些目标将取决于其能否有效应对宏观经济挑战、激烈的市场竞争以及内部运营问题。

6. 风险因素与宏观环境影响 (Risk Factors and Macroeconomic/Policy Impact)

星巴克面临多种风险，可能对其业绩产生不利影响：

宏观经济波动与消费者支出: 通货膨胀导致生活成本上升，消费者可支配收入减少，降低了对非必需品（如高端咖啡）的需求 [42][7][48][13]。疲软的宏观环境影响消费者支出，导致星巴克销售额下滑 [36][1][48][13]。美国消费者在高通胀和债务成本压力下减少支出，城市门店客流量尚未完全恢复到疫情前水平 [41][6][45][10]。星巴克流失“偶尔光顾”类型的顾客，活跃的忠诚度奖励用户减少 [42][7]。
通货膨胀与成本上升: 通货膨胀导致原材料（咖啡豆、乳制品、糖）、劳动力和运营成本上升 [49][14][47][12]。星巴克通过提价来应对成本压力，但这可能影响销量和消费者感知 [44][9][47][12]。产品和分销成本中约有 10%-15% 来自生咖啡豆，关税和咖啡价格波动带来挑战 [56][21]。
市场竞争加剧: 全球咖啡和茶饮市场竞争激烈，特别是在中国市场，瑞幸咖啡和库迪咖啡等本土品牌通过价格战和快速扩张对星巴克构成严峻挑战 [48][13][47][12]。虽然星巴克多次表示避免价格战，但实际上也顺应性价比消费趋势，对部分产品降价 [54][19]。
劳资关系与工会化: 美国地区日益增长的工会化运动可能导致劳动力成本上升，因为工会争取更高的工资和福利 [83][2]。工会与星巴克之间的冲突可能导致罢工或其他形式的劳工行动，从而中断门店运营 [83][2]。截至 2025 年 2 月，美国已有超过 525 家星巴克门店的员工投票支持成立工会，但合同谈判进展缓慢 [82][1]。星巴克面临大量不公平劳动行为指控 [82][1]。劳资纠纷可能损害星巴克的品牌形象 [83][2]。
供应链风险: 气候变化、自然灾害和经济不稳定威胁全球咖啡供应，可能导致咖啡豆价格上涨和供应中断 [76][13]。极端天气事件造成的运输延迟影响配料交付 [76][13]。管理多样化和全球化的供应商网络需要实时洞察 [76][13]。尽管有可持续发展承诺，星巴克的咖啡供应链与森林砍伐有关，面临新的欧盟法规要求 [66][3]。可可供应链也存在森林砍伐和童工风险 [66][3]。供应链管理软件提供商遭受勒索软件攻击也可能导致运营中断 [37]。
消费者偏好变化: 消费者对健康、个性化、便利性和可持续性的需求不断变化，星巴克需要持续创新以满足这些需求 [14][9][17][12]。
食品安全风险: 作为食品饮料公司，星巴克面临食品安全事件的风险，这可能损害品牌声誉和销售。
数据隐私与安全: 数字化战略增加了数据泄露的风险，可能导致客户信息泄露和法律责任 [37]。
地缘政治风险: 全球运营意味着星巴克容易受到地缘政治事件的影响，例如中东和北非地区（MENA）的业务曾受到抵制的影响 [3]。
政策法规影响: 各国政府的劳工法规、食品安全标准、环保政策等都可能影响星巴克的运营和成本。

这些风险因素相互关联，可能共同对星巴克的财务表现和未来增长构成挑战。

7. 估值分析 (Valuation Analysis)

对星巴克股票的估值需要考虑其当前的财务表现、增长前景、行业地位以及面临的风险。

分析师目标价: 不同分析师给出的 12 个月目标价范围差异较大，例如从 69.00 美元至 131.25 美元不等 [79][80]。平均目标价也略有不同，例如 TipRanks 提到平均目标价为 95.52 美元，GuruFocus 在 2025 年 6 月 24 日更新的数据显示平均目标价为 90.48 美元 [79][80]。这种分歧反映了市场对星巴克未来表现的不确定性。
分析师评级: TipRanks 提到星巴克的共识评级为**“适度买入”，基于 13 个买入评级和 11 个持有评级 [79]。GuruFocus 提到，39 家券商的平均建议为 2.5，表示“跑赢大盘”**评级 [79]。
估值倍数: 星巴克的市盈率（PE Ratio）为 34 倍，高于行业平均水平，表明市场给予其溢价 [79][4]。企业价值与 EBITDA 之比为 20.58 倍，也表明市场对其现金流产生能力给予了溢价 [22][1]。较高的估值倍数可能反映了投资者对其品牌价值、全球增长潜力（特别是中国市场）和数字化能力的认可，但也可能意味着股价存在高估风险，尤其是在盈利增长放缓的背景下。
内在价值: GuruFocus 估计星巴克的 GF Value（一种内在价值评估）在 104.46 美元至 106.29 美元之间（基于不同日期的数据），暗示股价可能低于其内在价值，存在上涨空间 [81][6]。
盈利预测: 有分析指出，星巴克未来几年的盈利预计将增长 45%，这可能构成一个买入机会 [81][3]。然而，近期的财务表现（净利润下滑）与此预测存在差异，需要谨慎评估。
估值方法: 常用的估值方法包括市盈率、市销率、DCF 模型和可比公司分析。GF Value 的计算考虑了历史交易倍数、过往业务增长和未来业绩预测 [79]。在进行估值时，需要充分考虑宏观经济环境、竞争格局、成本压力以及增长战略的执行情况。

估值假设的关键考量:

未来营收增长率: 需要评估门店扩张计划（特别是中国市场的成功率）和同店销售增长能否恢复。
利润率趋势: 需要评估公司能否有效控制成本（原材料、劳动力）并提升运营效率，扭转利润率下滑趋势。
资本支出水平: 门店扩张和数字化投资需要大量资本支出，这会影响自由现金流。
折现率: 需要考虑公司的风险水平，包括宏观经济风险、竞争风险和劳资风险。

鉴于当前面临的挑战和不确定性，星巴克的估值可能需要进行调整。虽然长期增长潜力依然存在，但短期内的盈利压力和市场竞争可能对估值构成下行风险。

8. 投资观点与结论 (Investment View and Conclusion)

基于前述分析，对星巴克股票的中长期投资观点需要权衡其强大的品牌、全球扩张潜力、数字化优势与当前面临的宏观经济逆风、竞争加剧和劳资风险。

投资亮点:

强大的品牌和客户忠诚度: 星巴克是全球最知名的咖啡品牌之一，其独特的门店体验和成功的 Starbucks Rewards 会员计划建立了强大的客户忠诚度，使其在一定程度上具有定价能力 [57][2][29][4]。
全球扩张潜力: 特别是中国和国际新兴市场，仍有显著的门店扩张空间，这为公司提供了重要的增长驱动力 [1][3]。
领先的数字化能力: 星巴克在数字化转型方面处于行业领先地位，通过移动应用、AI 技术等提升了运营效率、客户体验和个性化营销能力，这是其重要的竞争优势 [26][1][33][8]。
持续的产品创新: 公司不断推出新品和本地化产品，满足消费者多样化和不断变化的偏好 [85][1]。
对可持续发展的承诺: 通过 C.A.F.E. Practices 等项目，星巴克在道德采购和可持续发展方面做出了努力，这有助于提升品牌形象并吸引注重社会责任的消费者 [68][71]。

风险因素:

宏观经济逆风和消费者支出放缓: 高通胀和经济不确定性导致消费者减少非必需品支出，直接影响星巴克的销售额和客流量 [42][7][48][13]。
利润率压力: 原材料、劳动力和运营成本上升，以及促销活动增加，导致公司利润率承压 [22][1][47][12]。
中国市场竞争加剧: 中国本土咖啡品牌的崛起和价格战对星巴克在该市场的增长和盈利能力构成了严峻挑战 [48][13]。
劳资关系紧张和工会化: 工会化运动可能导致劳动力成本上升、运营中断和品牌形象受损 [83][2]。
供应链风险: 气候变化、商品价格波动和地缘政治事件可能影响咖啡豆供应和成本 [76][13]。

投资建议:

考虑到星巴克面临的短期挑战，尤其是盈利能力下滑和中国市场的激烈竞争，其目前的估值（市盈率高于行业平均水平）可能反映了市场对其长期增长潜力的预期，但也存在一定的风险溢价。

短期来看， 宏观经济环境和劳资问题可能继续对公司业绩构成压力。投资者应密切关注同店销售额的恢复情况、利润率的变化以及工会谈判的进展。
中长期来看， 星巴克的全球扩张计划、数字化战略和产品创新能力为其提供了增长潜力。中国市场的成功扩张是关键驱动因素，但竞争风险不容忽视。

基于目前的分析，本报告倾向于给予星巴克股票一个“持有”的投资观点。

核心逻辑在于：星巴克拥有强大的品牌和长期增长潜力，但短期内面临的宏观经济和运营挑战使其业绩存在不确定性。在这些不确定性得到更清晰的解决之前，建议投资者保持谨慎，持有现有头寸，并密切关注公司的战略执行效果和财务表现。如果公司能够成功扭转同店销售下滑趋势、有效控制成本并应对中国市场的竞争，同时与工会达成合理的协议，那么其长期增长潜力将得到更好的释放，届时可以考虑增加投资。

需要进一步关注的方面: